国金证券：“双降”短期提振信心，中期还看内功
【宏观视角】
“双降”短期提振信心，中期还看内功
央行继08年“出拳要快、出手要重”之后，再度祭出双降组合拳。首先反映了当下经济趋于坠落的势态，其次主要是补偿7、8月份资金外逃情况下，央行对冲的不足。
从预期层面看，存在上周的迟到、以及本周的反复，近日最终公布，叠加了超预期的降息，出拳力度加重，综合反映了货币政策考虑的慎重性，有可能权衡了多方面掣肘信息，包括经济运行、汇率变化、甚至外部因素的结果。本次货政并不能简单评述其缺乏定力，应是适度之举。
影响上看，短期提振各方面信心：因经济再下台阶，同时贬值预期引发资本外逃，单一货币政策工具不足以稳定预期，甚至促发更大的矛盾；从对实体以及资本流动（或汇率）角度看，可能还是创可贴与软绳子。
从传导机制上看，本次中长期存款取消区间管制，存在进步；同时利率传导与信贷传导阻塞的情况，并非短期可以改变，降杠杆周期，风险溢价上升、银行盈利性压力加大；而利率渠道则仍然受制于新增的供给。
在经济增长缺乏弹性、内生性出清压力加剧、金融市场反身性有待体现背景下，资金流出仍将持续。大国央行可以适度宽松同时抵御贬值预期，但终究要以经济系统改善为基础。
未来政策空间较为朦胧，稳增长一年无效，而财政政策出牌目前低于预期；货币政策主动性宽松存上半年教训犹在，整体看可能托而不举、保持定力，涅槃重生是终极愿望、而非饮鸩止渴。
从补偿的性质看，未来政策还需对冲与抵御，时间节点也需视各类重要变量而定。尤其9月份，美国货币政策延迟概率较大，但其经济基本面，究竟支撑其延迟加息至12月、还是更进一步消退预期至16年并无定数、只有概率。若是前者，资本外逃的压力不减。
因此维持GDP与工业的预测，台阶式下滑、波动式下降。9月中下旬是观测周期波动的窗口期；目前从8月上、中旬的供需情况看，经济仍在下坠且并非人为因素导致，政策性需求仍无迹象。
