平安证券：防范风险和结构性去杠杆才是主角

　　【宏观视角】

　　防范风险和结构性去杠杆才是主角

　　2018年4月17日，央行宣布自4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；同时，涉及银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借MLF。

　　①本次降准有两个特征：一是降准前后银行体系流动性的总量基本稳定，存量流动性结构发生了优化；二是降准置换MLF的操作是常规工具与非常规工具的替换，有助维护流动性预期的稳定。②降准核心目的是对冲监管与去杠杆的流动性压力，防范系统性风险暴露。一是防范和化解重大风险仍是政策方向，货币政策并无转向宽松的政策前提。二是严监管与去杠杆仍在坚决推进，政策也无放松的迹象。三是金融数据的快速回落已经体现出严监管与去杠杆的负面影响，降准有助于稳定市场的流动性预期，为金融机构的业务调整提供空间。③近期国内增长动力下行叠加对贸易战加剧，可能也是央行流动性操作放松提前的诱因之一，降准有助于缓解经济下行压力。本次降准置换MLF将使得3月以来较为平和的流动性环境得以延续，一季度以来的这一轮债券小牛市有望延续更长的时间，我们将10Y国债收益率波动区间下调至3.4%-3.9%；同时，近期大幅波动的股票市场亦将受此利好而回归稳定。

　　【行业分析】

　　地产投资增速创新高 新开工大幅反弹

　　2018年1-3月房地产投资同比增10.4%，增速比前2月提高0.5个百分点，创近三年新高。投资增速持续回升，我们判断主要原因为：1）2017年为土地市场大年，主流房企补库存积极，土地购置费滞后支付为投资提供支撑，1-2月土地购置费同比增长47.9%；2）一季度PPI累计同比上涨3.7%，原材料成本上涨提振投资；3）新开工同比增长9.7%，同时开发商加快施工，施工强度提升带动建安支出增长。经过前期调整，目前板块主流房企对应2018年PE不到8倍，短期看好板块表现：1）短期政策迎来真空期；2）推盘高峰叠加低基数销售增速有望回升；3）主流房企报表靓丽。建议关注：1）低估值龙头保利、万科、招商、金地等；2）边际改善的二线阳光城、蓝光；3）布局核心城市的高成长新城、华夏、荣盛；4）具有业绩支撑的租赁主题天健、世联。

　　原奶供求弹簧渐紧绷 价格略有上行动力

　　需求复苏+产量下降+大包粉库存降至低位+进口大包粉高增长，17年原奶供求平衡已逐渐偏于紧绷。展望18年，海外经济复苏或拉动需求，而产能仍维持低位，国内乳业复苏提振需求，供给仅小改善，全球原奶价格或小幅上涨，全脂奶粉或略快于原奶上涨，大包粉价格优势消退下生鲜乳价格存在上涨动力。优质原奶短期供给量应仍在放大，充裕供给下难驱动价格上涨。我们认为高端化程度居前、常温奶领先优势凸显、全产业链布局的乳业龙头有望受益原奶趋势，推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业。

　　【公司评级】

　　强烈推荐杉杉股份

　　公司正极材料业务毛利率及单吨净利水平显著高于竞争对手；负极材料业务盈利能力回升至4000元/吨以上水平；电解液业务出货量触底反弹，高价库存消化完毕后受益电解质直供比例提升，年内将实现扭亏；新能源汽车运营及充电桩业务引入战略投资者加快出表进程，改善公司报告盈利能力。考虑到正极业务在动力电池及资源企业联合挤压下竞争强度增加，我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.20元（前值18/19年分别为1.04/1.45元），维持“强烈推荐”评级。