平安证券：强烈推荐招商蛇口

　　【宏观视角】

　　中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大

　　中国近年来减持美债主要出于两个原因：一是主动实施全球投资多元化；二是外汇储备下降导致被动减持美债。从历史数据可知，中国投资者增持或减持美国国债的行为，对美国国债收益率的变动可能并不敏感。中国官方投资者在美债投资行为中占主导，而外储投资美债更多看重其流动性与安全性，而非追求盈利性。目前有分析认为，中国政府可能把减持美国国债作为一种工具，来抑制特朗普政府挑起中美贸易冲突的行为。我们认为，若中国政府小规模减持美债，并不会对特朗普贸易政策产生显著影响；若减持美债行为的确显著冲击市场，则中国央行会遭遇较大账面损失并可能受到特朗普政府反制。因此，把官方持有的美国国债作为一种谈判策略与反击武器，未必是一种非常明智的策略。总之，短期内中国投资者持有美国国债与中国外汇储备的比率出现趋势性下降的概率不大。如果2018年中国外汇储备存量基本上保持稳定，那么中国投资者持有美国国债的规模也可能保持大致稳定。

　　全球低通胀现四大新特征

　　2017年以来低通胀成为全球性现象。尽管均经历了显著的产出增长和失业下降，但除中、英外，主要国家核心通胀率均在过去五年中值附近，且明显低于2.0%的通胀目标中枢。整体通胀方面，OECD国家2017年CPI预计增长2.2%，较过去五年均值有所上行。但考虑到OECD国家产出缺口已上升到-0.46%（这一水平为2008年以来的最高值），本轮景气修复期发达国家产出缺口和通胀至少在弹性上的背离是较为明显的。我们认为近年来全球通胀新出现的四个特征值得市场关注：1）核心项目成为CPI波动中枢；2）输入性因素致使主要逆差国菲利普斯曲线失效；3）发达国家服务业通胀与经济运行有所脱钩；4）中国食品CPI外生性显著增强。

　　【行业分析】

　　IFRS9对保险、证券影响分析

　　国际会计准则理事会对金融工具国际财务报告准则进行了较大幅度的修订，于2014年7月发布了IFRS9终稿，2018年1月1日生效，全面取代现行的IAS39。

　　“中国版IFRS9”新旧准则主要变化包括：1）金融工具分类和计量：金融资产分类由现行“四分类“改为”三分类“，减少金融资产类别，提高分类的客观性和有关会计处理的一致性；2）减值：金融资产减值会计由“已发生损失法“改为”预期损失法“，以更加及时、足额计提金融资产减值准备，揭示和防范金融资产信用风险；3）套期会计：修订套期会计相关规定，使套期会计更加如实反映企业的风险管理活动。

　　IFRS9的实施对保险和证券公司均有影响，对保险公司影响相对较大，对证券公司整体影响较小，且不同券商影响要区别对待。由于主要保险公司IFRS9实施会推迟到2021年，部分A+H股上市券商2018年实施，其他上市券商2019年实施，因此对于大部分保险和券商，目前阶段影响十分有限。我们看好保险行业回归保障带来的投资价值提升，以及证券行业较低估值和业绩改善预期带来的投资机会，维持保险和证券行业“强于大势”投资评级。保险板块优先推荐中国太保，证券板块优先推荐综合实力强、估值低的券商，包括海通证券、中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、光大证券。

　　【公司评级】

　　强烈推荐招商蛇口

　　公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源，短期深圳大量地产优质资源集中释放，奠定业绩增长基础，中长期园区开发及邮轮业务值得期待，且持续受益前海自贸区政策春风。考虑到公司毛利率回升及结算进度超预期，小幅上调公司2018-2019年EPS，预计2018-2019年EPS分别为1.95（+0.19）元和2.40（+0.26）元，当前股价对应PE分别为11.2倍和9.1倍。维持“强烈推荐”评级。