平安证券：流动性扩张之变 稳定与改革争速
【宏观视角】
经济工作会议奠定维稳与改革基调
中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内国际经济形势，总结2016年经济工作，阐明经济工作指导思想，部署2017年经济工作。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，对明年经济工作作出了具体部署。中央经济工作会议历来奠定了下一年宏观经济、政策及改革走向的总基调。我们认为此次经济工作会议的重点可以用两个词概括：一是求稳，二是改革。
根据会议内容得出的主要结论包括：第一，明年宏观经济增速维稳，财政积极货币中性，流动性边际收敛。第二，在供给侧去产能持续的基础上，将对钢铁、煤炭价格形成一定的支撑，叠加需求减弱的情况，明年钢铁煤炭价格很可能呈现高位震荡的态势。第三，会议明确提出“房子是用来住的、不是用来炒的”，政府调控房地产的意愿非常明显，楼市整体仍然分化：一二线城市得益于前期库存去化及可能增加的土地供应，投资增速或将维持，而三四线城市去库存仍为主要任务。第四，2017年微观实体企业的改善更为显著，得益于振兴实体经济的政策倾向，以及企业部门去杠杆的推进。第五，农业供给侧改革以及重点领域的混合所有制改革将为资本市场带来相应的主题投资机会：农产品供给、农村环境、农产品价格、农村土地等方面的改革加快推进，电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的混合所有制改革，都将为资本市场的相应领域带来投资机会。
海外：通胀上行 主要央行态度偏鹰
过去两周欧央行、美联储、欧央行相继给出利率决议，主要央行的态度开始在边际上转为鹰派。美联储如市场预期升息25个基点，但提高了对2017年利率值的预估，显示出偏鹰派的态度。欧央行维持利率不变，在延长QE时限的同时缩减了相应的月度购债规模；欧央行资产负债表规模在2017年依然维持扩张，但一季度之后扩张速度将放缓。英国央行依然按兵不动，但重申了不会无限度容忍通胀上升的偏鹰派态度。预计随着通胀预期的上行，美联储2017年加快升息步伐是大概率事件；而欧央行的做法则与欧元区通胀处于低位但势头持续向好的状态相契合；英国央行偏鹰派的态度则是对通胀上行超预期的回应，但考虑到2017年英国退欧贸易谈判的开启，我们预计英国央行的紧缩将比当前市场预期来的更晚一些。整体而言，主要经济体随着经济持续复苏，通胀上行势头显现，央行的态度开始在边际上转为鹰派。
【投资策略】
流动性扩张之变 稳定与改革争速
中央经济工作会议对于2017年经济工作的安排，显示出当前国家坚定的转型调节构意图。2017年将是金融机构资产负责总量增速显著滑落的一年，流动性数量增速下滑，流动性价格没有明显上升，监管坚决防范风险限制杠杆，按金融市场的一般规律这些不可能同时发生，但在宏观政策压力之下，监管政策将严控金融机构的行为，自我调整不可避免。
宏观经济方面是稳定和改革的速度之争，短期宏观经济的企稳给予政府更大的信心推动经济结构的调整和改革政策的落地。供给侧改革持续推进，预计去杠杆和农业供给侧改革将是未来推进的重点。
混合所有制改革是国企改革的重要突破口，市场预期将有所修复。会议提出按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。这是继续全面推进混合所有制改革的政策信号。
市场影响方面我们再次强调当前市场面临估值收缩之困，流动性和监管政策对于市场的影响偏负面，经济工作会议更是强化了以上两项因素的变化方向，总量层面资产荒逐渐成为过去，只有优质的资产将更受青睐。关注改革推动的领域，混合所有制改革，农业供给侧改革，以及中上游行业盈利的企稳回升将是市场关注的主线。风格上我们仍然坚定看好蓝筹和国企，风格切换为时尚早，高估值板块的估值收缩压力仍然较大。
【行业分析】
计算机仍存结构性机会
经过年初以来的大幅调整，计算机行业的估值水平已逐渐步入合理区间，未来下跌空间有限，但鉴于2017年监管环境将继续保持高压态势，对外延增长和风险偏好均形成压制，预计明年计算机行业难以出现整体反弹，大概率表现为弱势震荡行情，但依然存在结构性机会。出于上述判断，我们认为明年以下三类主题将存在投资机会：（一）有业绩支撑、估值相对合理的白马价值个股；（二）受益政策驱动，高增长前景明确的行业，我们推荐信息安全、健康中国主题；（三）代表计算机行业技术创新方向，具有广阔想象空间的主题，我们推荐人工智能、无人驾驶主题。
【公司评级】
推荐塞力斯
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