国泰君安：引而不发 梅雨之后看金秋

【投资策略】

引而不发 梅雨之后看金秋

短期市场仍将继续处在风险因素消化期，A股正式纳入MSCI、CDR发行、短期高频经济数据有加速迹象、政策转向预期等积极性因素仍存，但我们需提醒投资者“估值高低看相对，驱动强弱有长短”。现阶段经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦加剧背景下，进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大，从交易角度看，这也是为什么阶段内消费占优的原因。短期内市场仍将处于相对弱势状态，待以上这些风险因素为市场消化，我们判断“梅雨之后看金秋”。

聚焦二线消费，挖掘火电、交运、农业行业内盈利强势品种。当前火电（防御，龙头强成本控制能力）、交运（航空受益油价回调）、农业（鸡猪5-8月涨价延续）基本面相对较强。从长逻辑看，对标日本我们认为中国社会正处于快速从第二向第三消费社会过度阶段，即将迎来十年级别基于个性化、品质化、多元化消费发展黄金时代。从短逻辑看，去产能边际弱化、资管新规持续推进、中美贸易博弈延续格局阶段内不会改变，从盈利稳定性、外部冲击风险、市场防御属性出发，加上扩大内需政策加码预期下，消费股尤其是基于国内需求的大众消费品类有望成为今年下半年的主线。而随着市场风险偏好修复，以有业绩支撑的创蓝筹为主的制造业中TMT也将有所表现，估值修复下金融地产全年看绝对受益，市场回调过程中可适当加仓。

【行业分析】

时效城配崛起，快递版图重绘

新零售，电商决战食品生鲜。电商依靠3C家电、鞋服和美妆等非时效品类，历时十年将网购渗透率提升至20%。而占零售44%的食品饮料生鲜品类，网购渗透率不到3%。底层障碍在于,食品生鲜消费需要实现逆向识别与即时交付, 但线上渠道难以独立完成。于是阿里自建盒马，亚马逊投资全食——电商下半场，决战食品生鲜。

新物流，时效城配顺势崛起。中国快递过去20年，形成了各有优势的两大商业基因：以顺丰为代表的时效基因，和以“三通一达”为代表的规模基因。最近三年，新美大和饿了么等公司创造了时效城配的商业模式，既享有时效基因的定价力，又将嫁接新零售的规模红利。我们预计，时效城配将成为食品生鲜的核心解决方案。

新版图，快递格局重绘。中国城镇化、双职工、贫富分化与教育的不均衡，将创造全球独特的“时间交易市场”的繁荣。时效城配因为商业模式中天然具备的入口与供给壁垒，成为“国君交运快递新版图”中的第四象限。由于商业模式的独特价值，我们预计该领域将孕育价值千亿美元级别的企业。

格局未定，进化求存。新物种的诞生，往往会加速原有物种的进化。未来三到五年，我们不仅将看到新版图上的开疆拓土，也将看到快递原有竞争领域的份额与模式的分化。快递企业的进化能力，将在行业变革之中经受考验，并充分展现不同进化路径的差异。进化慢的企业衰退，进化快的企业壮大。

【公司评级】

建议“增持”金陵饭店

公司获优质酒店资产注入，酒店业务进入反转周期。公司公告，将整合国资委旗下优质酒店文旅资源，成为江苏省文化旅游产业龙头，后续存机制改善预期；华东二线核心城市高星级酒店进入反转周期，酒店业务业绩明显反转；白酒渠道继续稳健增长，考虑公司将受益酒店行业复苏及商品贸易业务向好，业绩高增长，上调2018/19年EPS至0.45/0.59元（+0.18/0.28），目标价14.38元，建议增持。