平安证券：短期市场仍将维持震荡格局

　　【宏观视角】

　　短期人民币汇率走势预期面临分化和调整

　　2017年1月4日，离岸人民币对美元汇率大涨1.33%，创下11个月以来的最大单日涨幅，收盘于6.866，并创近1年以来的最大单日涨幅；1月5日，离岸人民币继续上涨1.13%，收于6.789，并带动在岸人民币中间价与即期汇率分别升值0.31%和0.96%。

　　本次离岸人民币对美元汇率的大幅上涨主要有三重因素所致：第一，1月份公布的一系列经济数据好坏参半，美联储也在会议纪要中表明了对美国经济复苏前景中的风险的担忧；美元指数连续两日下跌，是引发离岸人民币汇率上涨的导火索。第二，离岸人民币HIBOR隔夜利率连续两日上涨，显示离岸人民币流动性大幅收紧；不过，此番离岸市场“钱荒”尚未有央行操作的消息放出，交易者本身的行为成为流动性收紧的主要推动因素。第三，过于一致的人民币单边贬值预期，使得投资者轻视了交易中的风险。此次离岸人民币的大涨使得大量高杠杆的空头头寸直接触及了强制平仓线，而离岸市场人民币流动性收紧，使得投资者无法获得人民币用于空头头寸交割或偿还人民币借款，只能在二级市场反向买入人民币进行空头平仓。空头回补的踩踏进一步放大了离岸人民币汇率的涨幅。

　　上周人民币空头遭受重创，可能使得短期人民币汇率的走势预期面临分化和调整，市场此前高度一致的单边贬值格局被打破。但是，人民币对美元汇率的走势最终仍然取决于中美经济基本面的走势。从经济基本面的状况来看，美国经济复苏仍在持续，美联储甚至表示加息步伐有加快的可能性，而特朗普正式上台后的政策推行情况与其效应有待进一步观察，且短期内尚难证伪。同时，虽然外管局和央行对于汇率的维护手段层次丰富且力度不弱，但也绝不会逆大势保汇率而弃外储。因此，对于人民币汇率走势我们仍维持年报中的观点，2017年人民币对美元汇率贬值仍是大概率事件，汇率双向波动将进一步加剧，资本市场对于人民币汇率波动的容忍度也将进一步提高。

　　【投资策略】

　　短期市场仍将维持震荡格局

　　基本面的情况远远没有金融市场变化得大，12月的外汇储备的降幅符合市场预期。我们预计人民币汇率的双向波动会进一步加剧，2017年人民币对美元汇率中间价大概率贬至7.2-7.5，人民币汇率正在逐步释放前期持续升值对于美元的高估，同时需要反映联储加息周期带来的强势美元的影响；汇率政策仍然是围绕“增加弹性”和“保持基本稳定”，较为严厉的资本流动管制意味着2017年储备资产的下降压力会较2016年进一步下降。

　　2017年开年似乎较2016年好一些，股票市场显示出相对稳定的市场情绪，汇率的压力仍在但略有缓解，而这还是在流动性预期逐渐偏紧的情况下。我们需要关注的是在去杠杆和处置一些风险的过程当中流动性数量的趋势，当然预计央行仍会极力维持流动性价格的稳定。另外，A股市场的供给（IPO为代表）正在快速上升，从量变到质变的过程可能会逐渐显现（对于二级市场价格的短期负面影响），短期市场仍将维持震荡格局。相对看好混合所有制改革和供给侧改革相关板块。

　　【行业分析】

　　关注铁路PPP和机场PPP

　　近期资本市场对混合所有制改革的关注度空前高涨，从盘面情况看，市场的关注度主要集中在资产注入、引入民资股东两块。我们认为通过PPP引入社会资本也是实现混合所有制的重要手段，这是混改大主题下存在较大预期差的一个细分领域。在混改7大行业中，铁路和民航是资金缺口较大、盈利模式较清晰的两个行业，适合使用PPP形式实现混合所有制，而相关动作早已开始。民航方面，去年末出台的《关于鼓励社会资本投资建设运营民用机场的意见》突破性地明确将符合全国民用运输机场布局规划、国家批准的专项规划和区域规划以及行业发展规划的运输机场投资建设运营全部向社会资本开放。铁路方面，目前首条民资绝对控股的铁路杭绍台高铁已经在浙江台州开工。在该PPP高铁项目的投资方中，复星集团牵头的“民营投资联合体”占股51%。随着PPP资产证券化的落地，PPP项目投资周期长、流动性差的弊端亦将被解决，民间资本参与PPP项目的积极性将被广泛提高。我们看好铁路和民航作为央企混改和PPP两大改革交叉点的表现，建议关注标的：中国铁建、中国建筑。

　　关注农业供给侧改革

　　去年末的一系列重要会议和文件决定了今年“一号文件”的特殊性和重要性。12月政治局会议强调“积极推进农业供给侧改革”，中央经济工作会议则进一步阐明了农业供给侧改革的三方面内涵：去库存（改革收储制度，消化政策存粮）、降成本（土地流转，推动集约经营）、补短板（加大绿色优质农产品供给）。年末的全国农业工作会议则正式把“推进农业供给侧结构性改革”作为2017年工作的主线。在此背景下，今年的中央“一号文件”（大概率1月下旬公布）将很可能继续关注农业供给侧改革问题，并将进一步阐述农业领域去库存、降成本、补短板的政策措施。我们认为，就短期看，土地流转和农业现代化是农业供给侧改革大命题下政策方向更明确、想象空间更大、参与价值更高的两个细分主题，建议关注标的：隆平高科、象屿股份、北大荒、登海种业。

　　【公司评级】

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　　公司成功打造教育+信安双主业局面，教育业务迅速开拓“智慧教育+教育服务“双轮驱动的生态链；公司教育业务快速发展，通过三年布局智慧教育业务规模在10亿元左右，已跻身国内智慧领先地位，教育服务业务今明两年将在“高考咨询”和“留学服务”获得快速突破，2016年公司教育收入规模及业绩贡献有望超50%，成为名符其实的教育公司,同时我们认为公司后续在教育生态外延仍有较强动力，2017年有望继续加大外延布局，稳固公司教育生态。我们维持对公司的业绩预估，预计公司2016-2018年EPS分别为为0.36元、0.56元和0.72元，对应2017年1月6日收盘价PE分别为46.7倍、30.4倍和23.4倍，PB分别为2.7倍、2.5倍和2.3倍，维持对公司“强烈推荐”评级。