平安证券：央行维稳资金面 货政中性姿态不改

　　【宏观视角】

　　央行维稳资金面 货政中性姿态不改

　　1月20日，央行通过微博宣布，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。这一操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。

　　央行节前针对大型商业银行进行“临时流动性便利”操作，估算释放资金量6000-7000亿，将使得当前市场资金面紧张的现状得到缓解。央行避免使用“降准”这一市场较为敏感的词汇，且仅选择风控较好的大型商业银行进行定向注入，与当前金融去杠杆、防范金融风险的政策大背景相一致，也意味着此次流动性注入仅旨在维稳资金面，并无大幅宽松意愿。我们认为2017年货币政策中性稳健的姿态不变，但考虑到资本外流造成的基础货币缺口，对冲性降准仍然存在可能性和必要性。

　　经济平稳收官 基础尚不牢固

　　国家统计局公布了2016年度经济数据：2016年国内生产总值74.41万亿元，同比增长6.7%。其中四季度同比增长6.8%；2016年规模以上工业增加值同比增长6.0%，12月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%；2016年固定资产投资同比增长8.1%；2016年社会消费品零售名义同比增速10.4%，实际同比增速9.6%，12月份社会消费品零售总额名义同比增速10.9%，实际同比增速9.2%。

　　2017年，消费和投资的整体格局料将延续，而外贸在特朗普效应下存在不确定性。2017年投资增速仍有望企稳，制造业投资的好转将对冲房地产投资在调控政策下的趋弱；消费平稳增长延续，房地产与汽车消费增长受政策影响都将减弱，但原油价指将对石油相关消费形成支撑。外贸将在一定程度上受益于全球贸易状况的改善，但当前发达经济体的逆全球化倾向尤其是特朗普政策效应，将给明年的进出口增长带来较大的不确定性。

　　统计局在新闻发布会上表示：“2016年国民经济运行保持在合理区间，发展的质量和效益提高，同时应当看到，国际国内经济环境依然错综复杂，经济稳中向好的基础尚不牢固”。虽然过去一年PPI同比出现了持续显著的改善，但其主要动力却是由供给去化而不是需求拉动提供，同期的工业企业利润增速改善也存在较强的结构性。目前来看，供给方面产能过剩的情冴仍然存在，需求方面房地产投资动力渐显不足，净出口也面临较强不确定性，2017年经济仍然面临着一定的下行压力。不过，来自需求端小周期下行的因素，将与积极的财政政策冲抵平衡，2017年中国宏观经济基本面有望维持平稳增长。我们预计2017年GDP增速6.6%。

　　【投资策略】

　　警惕2017年金融资产的过度交易风险

　　在实体经济回报率低和前期货币整体宽松的背景下，大量资金涌入金融市场通过迅速抬高杠杆而增加收益，然而在金融体系内膨胀的资金循环当中，金融机构资产负债表不断扩张，风险也大大增加，最后造成市场被动去杠杆下的迅速而大范围的价格调整。近期的中央经济工作会议提出，要把防控金融风险放在更加重要的位置，下决心处置一批风险点，确保不发生系统性金融风险，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力。与此同时，市场也需要警惕和关注去杠杆和处置风险的过程中流动性数量趋势的变化。我们经历了流动性极度宽松的时代，而这个过程在2016年逐渐走向终结，2017年特朗普上台预期变得更加不稳定，中国央行则在汇率和利率之间艰难寻求平衡。但全球金融资产对此尚反映不足，这是2017年市场所面临的重要风险，是金融市场杠杆去化过程中的短期冲击造成巨大的价格波动。

　　来自一级市场的变化值得关注

　　2017年1月的IPO节奏非常快，历史数据显示从发行家数来看是历史最快的。一级市场的变化首先体现了当前监管政策的取向，但我们需要担心的是2017年再融资的规模可能会较2016年有显著的下滑（2016年再融资规模1.7万亿，是历史最高的规模，证监会的数据显示2016年前11月增发募集资金规模超过1万亿）。IPO带来的二级市场定价影响仍然值得关注，近期二级市场高估值板块估值呈现明显的向下修复，但A股超过60倍市盈率的个股仍然有1500左右，A股半壁江山的估值仍然较高，A股壳公司的市值仍然很大，A股低于30亿市值的公司几乎消失，大量新股的发行显然会随着时间的推移严重影响部分公司的定价，因此我们认为2017年高估值成长股的估值修复之路远未结束。

　　再融资的变化同样值得关注，数据显示2014-2016再融资数量总数超过2000，按照证监会限制频繁融资的政策意图，2017年再融资数量和规模将双双下降，对于部分上市公司的外延式扩张构成限制，而二级市场在2017年将面临2016年天量增发的解禁压力，尤其是带有融资杠杆的增发产品在解禁期一至将迅速减持。

　　2017年一级市场的变化意味着巨大的变动和重新洗牌的过程，洗牌重生的过程难以预测的是二级市场的路径选择，但我们认为，大概率上市场当前低估值强高估值弱的格局难以改变。二级市场板块配置方面继续看好周期板块和蓝筹国企板块，行业方面推荐银行、煤炭、石化和传统制造业。

　　【行业分析】

　　看好银行板块一季度行情

　　我们对板块1季度行情表现保持乐观，随着息差的企稳以及不良压力的缓释，银行基本面边际改善。12月份信贷和社融数据超预期，我们认为信贷及社融数据的强劲表现在年初会得以持续，对行业基本面的改善预期形成有利支撑。目前板块对应17年不到PB0.8x倍，估值吸引力明显，债转股在今年落地将进一步提速，带动资产质量悲观预期持续改善。个股方面，我们推荐兴业、南京、中信、光大。

　　【公司评级】

　　推荐鹏辉能源

　　公司及珠海子公司进入动力电池白名单，补贴新政下电池系统能量密度要求显著提高，软包动力电池产品已获得众泰等一线乘用车企认可，后续有望持续放量；公司“储能”、“充电”等电池后市场布局初现端倪，有望凭借公司优秀的产业整合基因实现成功突围。预计16~18年公司EPS为0.56/0.82/1.15元，对应01月20日收盘价PE为55.8/38.3/27.2倍，维持“推荐”评级。

　　推荐英唐智控

　　英唐智控转型分销商初见成效，16年业绩实现高增长，收购联合创泰48.45%股权将强化MTK和海力士芯片分销，未来业绩有望持续增长。同时公司积极推进4亿元股份回购，彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为56.86/77.76/82.58亿元，归母净利润分别为2.05/2.47/2.55亿元，对应的EPS分别为0.19/0.23/0.24元，对应PE为52/43/42倍，维持“推荐”评级。