平安证券：人民币贬值并不有助于出口扩张

　　【宏观视角】

　　人民币贬值并不有助于出口扩张

　　从逻辑上看，人民币贬值对国内经济影响机制在于：1）资金持续外流导致外汇储备规模缩减；2）国内基础货币规模收缩；3）抑制国内需求扩张；4）刺激出口。人民币贬值，资金持续通过非储备金融项目外流，外汇储备规模缩减。外汇储备对应央行外汇资产，也对应金融机构外汇占款。超过91%的外汇最终售给央行，央行以基础货币兑付外汇资产，由此形成“外汇资产-->外汇占款-->基础货币”。

　　从数据上看，人民币汇率与进出口之间的相关性低，并不支持“人民币贬值-->刺激出口“这一逻辑。事实上，中美之间进口和出口增速，更多体现的是趋势协同。我们认为，虽然“人民币贬值-->刺激出口扩张”在逻辑上成立，但在实践中，贬值刺激出口，并非两国双边贸易的主导逻辑。

　　综上，我们认为,人民币贬值总体而言对国内需求起到抑制作用。国内需求抑制，投资回报率下行，投资回报率下行进一步加大贬值压力，打破这正反馈循环，央行需要一方面进行国内货币对冲，另一方面在外汇市场上引导人民币汇率双向波动，根本目的在于打消单边贬值预期。2017年1月4日离岸人民币汇率大涨，阶段性打消人民币单边贬值预期。我们认为，未来人民币双向波动将进一步加强，随着单边贬值预期阶段性降低，未来可见将准对冲外占收缩。值得强调的是，在国内总体需求尚未明显回落、金融去杠杆压力仍存的情况下，降准起到的是中性对冲作用。

　　【行业分析】

　　药品流通领域迎来历史性整合机遇

　　1、对于流通行业：①药品流通：“两票制”最明显和最直接的响体现在药品流通领域，压缩了药品流通环节，以批发调拨为主的配送商和部分非规范企业将会被淘汰，大幅提升行业集中度。药品流通领域建议关注全国龙头上海医药、九州通，以及区域性龙头企业人民同泰、瑞康医药、柳州医药、南京医药、海王生物。②耗材流通：未来耗材采购推行“两票制”已经初现端倪，如IVD流通领域目前仍极度分散，具有终端服务能力的采用集约化销售的行业龙头，有望借助资本的力量，通过外延实现跨越式发展，建议关注润达医疗、塞力斯。

　　2、对于生产领域：“两票制”的实施对企业财税处理能力提出了更高的要求，而对于已有自建销售队伍或者采用高开票代理模式的企业来说影响较小，这类企业有望在竞争中扩大市场份额。建议关注哈药股份、振东制药、恒瑞医药、华东医药、千红制药等。

　　关注券商板块反弹机会

　　券商股目前估值仍然较低，存在一定的安全边际，且上市券商盈利能力环比持续改善，在市场没有大幅波动的前提下，未来券商的业绩有望进一步提升。此外，深港通开通将对券商板块起到提振作用。

　　建议关注以下几类：1、业绩表现较好、股息率较高的券商如：广发证券、海通证券、华泰证券；2、估值近历史底部的券商如：东方证券、兴业证券；3、次新股或流通市值较小的券商如：华安证券、第一创业、东兴证券；4、以券商为核心打造的金控平台，如越秀金融、国盛金控。

　　【公司评级】

　　强烈推荐思创医惠

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