国泰君安：交易结构重构 配置首选防御

【投资策略】

交易结构重构 梅雨之后看金秋

市场预期对于经济改善是钝化的，关注与等待的焦点在于政策的转向。经济边际改善，意味着政策可能性的下降，或是出台节奏的放缓。2017年全A归母净利增速为18.3%，预计2018年将会降至13.5%水平，二季度或为全年高点。市场对于盈利端预期处于微妙状态。

风险因素仍在扰动市场，配置需要首先考虑防御。市场整体仍处于风险消化期，市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，即所谓“跌出来的机会”。结构性角度来看，经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦加剧背景下，进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大。综合来看，二线消费以及制造业中TMT仍会是下半年市场主线。自下而上角度看，当前阶段基本面相对更为强势的有：大类消费品类中二线龙头、火电龙头、航空股中中报高增长公司、农业板块中生猪与白羽鸡。

【公司评级】

建议“增持”恒生电子

AI新品发布，进一步利用AI赋能金融机构；公司人工智能产品已全面实现落地应用；子公司完成股权激励，更好的驱动员工积极性。因为资管新规过度期推迟至2020年底，影响公司银行业务收入确认节奏，调整公司2018-2020年EPS至0.78（-0.29）元/1.46（-0.04）元/2.37（+0.12）元，根据行业平均14.5倍PS，目标价上调为87元，维持“增持”评级。