光大证券：电商增长进入新常态 寻觅细分蓝海

　　【宏观视角】

　　更应关注内部汇率

　　尽管人民币对外持续贬值，但出口已经连续15个月同比下滑。这个迷思在于我们不能只盯住人民币兑美元或有效汇率这样的外部汇率，更应关注以非贸易品（比如房地产）与贸易品价格之比所表示的内部汇率。中国近几年的房地产价格上涨带动了内部汇率大幅上升，从而挤压出口部门资源，增加其生产成本，降低出口竞争力，妨碍产业升级。内部实际汇率升值降低出口竞争力，又反过来增加人民币对外贬值压力，导致进口价格上升，并引发输入型通胀。2016年12月份以人民币计的进口价格同比上升10%以上，是"类滞胀"的重要推手。总之，在房地产价格高企的情况下，我们不能只盯住人民币对外汇率，更应关注内部汇率。

　　【行业分析】

　　电商增长进入新常态 寻觅细分蓝海

　　过去十几年，全国网民规模和网购用户数飞速提升。截至2016年上半年，全国网民人数达到约7.1亿、网购用户数达到约4.5亿。2016年全国网购规模约4.7万亿；过去五年，全国网购规模复合增长率达43%。粗略预计，2020年左右，网购增速或将与整体零售规模的增速收敛；网购规模将占整体零售的比重将达18%左右。在网购增速放缓的背景下，对内挖掘新增长点和对外推动并购整合，成为电商巨头来年的重点战略。

　　建议投资者把握两大大投资主线：（1）电商公司层面，建议关注业务多元化、具备多重增长点的公司，如阿里巴巴；（2）行业层面，建议关注新零售背景下潜在的巨头并购受益标的，包括物流板块及快消品商超板块。?