光大证券：收入路渐窄 支出还需宽

　　【宏观视角】

　　收入路渐窄 支出还需宽

　　11月一般公共预算收入同比增长3.1%（10月为5.9%），未来增收压力更大。本月相关金融机构上缴利润支撑一般公共预算收入增长，但受房地产销售快速降温影响，相关税种下滑导致整体税收出现负增长。往前看，考虑到房地产限购引发的销售下滑和上游产业价格改善回落影响，未来增收压力更大。11月份单月一般公共预算支出同比增长12.2%（10月为-12.5%）。"宽财政"发力，1-11月累计赤字占年初预算赤字远超去年同期。往前看，12月4000亿赤字规模支撑财政开支快速增长。"类滞胀"招手，央行"防风险，去杠杆"的政策意图明显，货币政策边际收紧概率加大，来年急需更加积极财政稳增长。在前期房地产销售火爆的滞后效应影响下，短期房企拿地意愿仍较强，但未来压力大。土地财政有显著的顺周期性，受人口结构影响，房地产大周期已过，表明土地财政的大周期也已发生逆转，需要注意，当前土地出让面积仍是负增长，更多是土地溢价拉动。随着房地产销售的放缓，房地产投资大概率回落，未来土地出让收入增长料将受到抑制。

　　【公司评级】

　　建议买入家家悦

　　公司在山东从事超市经营超过三十年，近年来实施"山东广度、胶东深度"的发展战略，截止2016年9月末，已在威海、烟台、青岛地区开设门店531家，并由胶东地区逐步向山东其他地区扩展，进入潍坊、济南、莱芜、临沂、枣庄等地市，开设门店89家。公司深耕山东基层市场，受益于区域经济发展和居民收入提高。生鲜销售额占比接近80%，仅次于永辉超市，收入和净利润都将受益于温和通胀预期。自有品牌不断增加，销售额占比接近9%，有利于毛利率的提高。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.75/0.88/0.95元，以2015年为基期的三年归母净利润CAGR为11.5%。我们给予公司股票6个月26.40元的目标价，对应于2017年30X市盈率，首次覆盖，评级为买入。