招商证券：大盘普涨 市场情绪明显恢复

    【宏观视角】

    是时候修正对全年经济的悲观预期  

    外部环境虽然依然较为复杂，但国内宏观调控政策已做出相应的调整，我们有必要对重新审视对全年经济的悲观预期。

从一季度经济数据来看，减分项未来继续恶化的可能性在下降，而加分项向好的趋势能够维持，对年内经济展望并不悲观。具体而言，资管新规落地、结构性降准显示决策层不会以增长为代价强行推进去杠杆进程；得益于消费需求的稳定和民间投资的持续回升，下半年GDP增速保持相对稳定的基础依然存在，4月制造业PMI保持平稳扩张态势已在提示我们需要修正对经济过度悲观预期。

    详解资管新规的宏观影响  

    在防范化解重大风险为首的“三大攻坚战”的大背景之下，未来三年严监管依然是紧箍咒，作为双支柱之一的金融监管在未来也将继续维持从严态势，这使得包括资管新规以及相关细则在内的金融监管政策将产生持续、深远的宏观影响。

    对于通道业务以及非标投资的严监管，使得表外融资全年来看可能出现负增长，导致社融增速维持持续下行状态，但考虑到表外回表以及债券市场年初以来的回暖，社融增速预计仍将能处于10-11%的区间之内，靠近10%的概率更高，这一判断事实上也与我国宏观杠杆率将在未来三年先稳后降的总体思路相适应。

    预计未来M2还将继续保持个位数的低速增长，但可能全年来看增速会比3月末的8.2%有小幅抬升，除股权、债券投资项可能企稳、表内信贷将部分抵消表外融资萎缩等原因之外，货币政策真正回归中性，总量政策不再过度承担去杠杆职责的支撑作用也不容忽视。

    银行资产负债表方面，资管新规等监管政策的落地，将导致银行理财规模下降，同业存单净融资额回落，银行主动负债能力减弱，理财产品的预期收益率可能出现持续下行。但对于存款的争夺更趋激烈，结构性存款已成为商业银行新的选择，推升银行存款利率成本，这可能导致银行净息差水平受到负面冲击。当然，央行此前也已经开始通过定向降准的方式部分对冲这方面因素对银行盈利能力的负面影响，我们也预计今年后续还会有定向降准或者结构性降准的操作。

    资管新规立足于解决现存的4大问题：刚性兑付、摊余成本法居多；多层嵌套、影子银行的风险累积；流动性风险积聚；机构监管标准不一存在监管套利。相应的5个核心政策方向也非常明确：一是实行净值化管理，打破刚兑；二是消除多层嵌套和通道，避免监管套利；三是强化资本金和准备金计提要求；四是统一负债杠杆要求；五是要求实施上下穿透式监管。

   【投资策略】

    大盘普涨 市场情绪明显恢复

    周一大盘呈现普涨行情，上证指数涨超40点，创业板指涨幅超过2%。板块方面酿酒、软件、新能源、造纸化纤等板块涨幅居前，两市超过50家个股涨停，5家个股跌停主要为复牌股。

    资金面上，进入五月资金利率全面下行。央行周一不开展公开市场操作。当日无逆回购到期，央行在公开市场零投放零回笼，本周公开市场上将有2700亿元逆回购到期，另有1200亿元国库现金定存将于5月9日到期。当日，央行将开展2018年国库现金定存第五期招投标，该期操作量为1200亿元，完全对冲到期量。该期操作期限为3个月（91天），起息日为2018年5月9日，到期日为2018年8月8日(遇节假日顺延)。当日沪股通净流入17.15亿、深股通净流入11.36亿。

    消息方面，执掌茅台17年帅印的董事长袁仁国退休总经理李保芳接任，进入五月后多家纸厂给客户密函宣布涨价。特朗普决定5月12日的最后期限前撤出伊朗核协议，伊朗不确定性带动国际原油价格大涨。

    盘面观察，酿酒板块全天稳步上行，受今夏世界杯临近带动几个啤酒股尤为突出。锂电板块也涨幅较好，杉杉股份、当升科技两个锂电正极材料股双双涨停，对应消息主要为近期大众宣布将其电池采购合同扩张至480亿美金，同比原来的250亿接近翻倍。强势次新股中永和智控一字扳，这已是该股连续第五天涨停，华锋股份更是13个交易日11个涨停，新光药业、天永智能等是否接力值得关注。油价上涨带来周期板块明显反弹，化纤、有机硅、造纸等子行业涨幅较大，三大航空股受油价上涨利空影响则出现下跌。

    大盘普涨市场情绪有明显恢复，但成交量稍显不足，没有能吸引人气的板块脱颖而出，更多表现为超跌反弹特征，后续建议控制仓位宜作短线操作，可关注医疗医药、纺织服装、商贸等后周期防御板块和涨价的石油石化板块。