招商证券：市场风险偏好受到美股大幅波动袭扰

　　【今日头条】

　　多因素支持A股中期向好 无需跟随海外市场恐慌

　　证券时报头版刊文称，近期股指的回调是前期持续上涨累积风险的有效释放，美股的大幅波动对全球股市包括A股造成了一定的影响，但不宜过分担忧。

　　中证报刊文称，分析人士指出，美股调整引发全球资金避险情绪升温，美股对A股影响更多是短期情绪面的冲击，不会导致国内市场资金大量外流。同时，A股基本面有支撑，估值有韧性，安全边际更高，投资者不必过度悲观。

　　上海证券报刊文称，考虑到目前A股估值在全球主要股市中仍处相对低位，股市投资者的整体杠杆率不高，加之中国经济基本面坚实，市场资金面宽裕，无需因海外市场波动而恐慌。

　　证券日报刊文称，考虑到短期内美元走弱，人民币走强的趋势，外部资金将有稳定的流入。结合内外部因素，预计未来一段时间市场资金面维持宽松。经济稳中向好、政策监管有效等多重因素推动下，A股下行的空间已经逐步缩小。

 ????　　【晨报精选】

　　A股需要逐步适应“猴性”的海外资金

　　本周一美股出现暴跌，2月5日标普500指数下跌4.1%、道琼斯工业指数下跌4.6%、纳斯达克指数跌幅达3.8%，并由此带动全球股市集体出现剧烈调整，俨然成为“黑色星期二”。2月6日，美股出现止跌回升，道指和纳指的升幅均超过2%。从基本面来看，本次美股暴跌主要源于美国薪资增速超预期所带来的通胀预期升温，引发对加息及长端利率上升的担忧。此外，程序化交易加剧了本次调整的速度与幅度，美联储布拉德就指出市场抛售可能受到技术交易的影响。

　　从波动率角度看，尽管时间点事前难以预测，但美股的调整可以说在情理之中。作为重要风险指标的VIX指数2017年年度均值仅为11%，是1990年该指标创立28年以来的最低值。“低风险高收益”的组合难以持续，美国股票市场调整，波动率上升是一个必然结果。

　　从中国的情况来看，在资本市场开放的大背景之下，A股需要逐步适应“猴性”的海外资金：近两周陆股通外资净流出超过135亿元，并主要减持了食品饮料、金融地产等行业。而在AH股溢价明显抬升的情况下，本周前两日共有152亿资金南下抄底港股。市场开放的新形势下，国际资本的流入和流出将为A股市场带来更多的变化，但我们始终认为居主动地位的国内资金、企业盈利的稳定和持续改善才是A股慢牛的核心基础。

　　信用债现逆势抢筹

　　近期信用市场谨慎情绪显性化的过程中，出现了配置抢筹码的迹象，导致部分行业超额利差显著压缩。

　　根据我们梳理年报业绩预告的结论来看：

　　配置“抢筹”处于初始阶段，多集中在基本面预期修复的行业。其中地产行业个券需求边际回升，除基本面因素外，交易所近期放行房企债务融资同时产生提振；煤炭行业个券需求则在向中低等级迁移，推动边际需求回升的逻辑在于煤价高位震荡，持续修复煤企信用资质。

　　不过，改善虽是主线，但切勿忽视隐匿的风险。披露负面公告的上市发行人中，多集中在中小民营企业，利润增长不容乐观。一方面来自融资环境的恶化，引致财务费用侵蚀净利润；另一方面环保趋严的态势尚未扭转，关注成本端抬升压缩净利润的潜在风险。

　　交运行业博弈价值显著。交运行业正面业绩预告整体处于中游，表现一般。不过，展望2018年，支撑下属子板块的基本面逻辑强劲，加之利差分位数处于历史相对高点，值得博弈Alpha价值。建议负债端相对稳定的机构，精选个券，适当参与短久期品种。

　　【投资策略】

　　市场风险偏好受到美股大幅波动扰动

　　周二在美股暴跌影响下，A股再度迎来深度下跌。两市除黄金板块小幅上扬之外，满屏皆绿。沪指罕见下跌近3.4%，连上证50指数也下跌逾2%，中小盘股则成下跌重灾区，创业板重挫5%,创三年新低。截至收盘，上证指数报收3370.65点，跌3.35%；深证成指报收10377.61点，跌4.23%；创业板指报收1598.12点，跌5.34%。两市合计成交5596亿元，较前日放量1022亿元，个股108只上涨，3103只下跌，扣除新股因素，涨停7只，457只跌停，涨跌5%以上比23：1966板块方面，仅贵金属指数上涨0.41%，酿酒和银行跌幅不足2%，综合类、农业、军工、能源设备、软件等高估值板块跌幅超过6%

　　资金面上，两市融资余额减19.91亿至10507.67亿元；央行公开市场昨日净回笼资金800亿元；shibor利率涨跌互现；沪股通净流出74亿、深股通净流出23亿。

　　消息方面，鲍威尔就任美联储主席，称对金融系统保持警惕；全球股市重挫，美股创下6年半以来最大跌幅，道指跌至半年线。

　　盘面观察，不仅A股，由美股暴跌引发的全球股市负反馈机制周二在亚太股市全面蔓延，日经指数盘中狂泻逾6%，恒生指数反弹无果收盘下跌5%，成交也创出天量。沪深股市也是下跌放量的状态，午后银行股试图护盘被打压回去，沪市成交量创5个月新高。短期避险情绪浓重，资金加大流出力度，尤其是海外投资者，北上资金周二合计抛售A股97亿元为2015年夏天以来的最大流出。

　　技术方面，深成指和中小板指跌破了牛熊分界线年线，创业板则跌破了前低1641点创出三年新低，而上证综指、上证50仍受到半年线和60日均线支撑。两极分化继续拉大。原因在于目前市场风险偏好极低，资金更看重大盘股提供的流动性和绝对的低估值，而资管新规、股权质押、商誉减值等因素尚未看到改善信号也压制成长股的表现。但是我们也应看到目前大盘股估值已经略高于历史中位数，而中盘和小盘股估值都是远低于历史中位数。从PEG（估值与盈利增长）的匹配度看，中证500最低，昨天跌至逼近1的合理水平，如果说小盘股短期仍受流动性困扰，那么中盘价值成长股已经具备合理投资价值。

　　整体而言，短期看市场风险偏好仍受到美股大幅波动扰动，但A股估值并未像美股那样整体处于历史高位，其中以中证500为代表的中盘股估值已经跌至历史最低位附近，具备合理投资价值。创业板虽然整体估值仍离底部有一定距离，但部分估值跌至20倍以下的优质成长股也不宜继续悲观。若A股“春节效应”继续有效，更看好超跌成长股的弹性。