招商证券：回调是布局良机

　　【今日头条】

　　大股东提前减持引质疑 獐子岛扇贝“消失”原因成谜

　　【新浪财经】时隔逾三年时间，獐子岛再次因底播虾夷扇贝存货异常出现了业绩巨亏情形，市场一片哗然。对于扇贝存货异常的原因，知情人士表示，并非市场传言的扇贝“跑了”，而是扇贝死了。不足四年獐子岛的扇贝事故再次发生，也引起了市场的诸多质疑。

　　【晨报精选】

　　春节后资金面仍需谨慎

　　春节前资金面无忧，符合我们预期。近期密集出台了多个监管文件，市场担忧负债端增速过快下滑，债市情绪受到打击。不过央行对春节前资金面较为呵护，出台多项措施维稳，短端利率回落，资金面偏松。我们在1月流动性月报里对春节前后资金面进行历史回顾，发现节后随着维稳政策的褪去，利率水平还是会回归到影响资金面的基本因素上来。

　　春节后至两会前资金面风险犹存。2016年与2017年的2月下旬至3月初，流动性与同期相比均表现出一定的波动。特别是2017年年初，在资金面总体紧平衡的情况下，2月下旬R007利率多次升至3.7左右，反映出流动性存在波动风险。跨节之后，由于银行体系负债端增长乏力，金融严监管持续，融资需求与广义货币供给不匹配的现状改善有限；加上春节前公开市场操作及临时准备金动用安排陆续到期；以及2月申报纳税期限顺延、财政支出投放存在摩擦性，未必能及时对冲缴税因素；因此春节后至两会前的资金面仍然存在风险。

　　近期监管对于债券市场的影响在短期偏向于消极，而长期则包含一些积极因素。短期内，监管政策的连续出台加剧市场情绪的波动，放大债券市场震荡；同时拆解同业链条意味着小银行和非银主动负债能力下降，信贷扩张和存款派生受挤压，资金面偏紧加上融资需求回落幅度不大、非标需求仍存，使得债券市场整体配置受影响。不过如果负债端对投资的制约下降，那么长期来看，一方面融资需求表外转表内，打击非标资产，使得替代作用之下债券的需求相对回升；另一方面，对委托贷款、信托贷款等非标资产的投资是除信贷和债券外，支撑企业融资需求的重要途径，打击非标将不利于部分企业融资，对经济基本面造成负面影响。

　　制造业扩张速度放缓 服务业加速扩张

　　根据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2018年1月31日公布的数据，2018年1月制造业PMI为51.6%，非制造业PMI为55.3%，综合PMI为54.6%。

　　1月制造业PMI为51.3%，较上月回落0.3个百分点。春节假日对制造业生产经营的季节性影响较为明显。一方面，企业生产扩张速度有所放缓，1月生产指数为53.5%，较上月回落0.5个百分点。另一方面，企业加快原材料备货以应对节后复产需要，1月原材料库存指数为48.8%，较上期回升0.8个百分点，这是过去一年来的最大涨幅。同时，1月产成品库存为47%，较上月回升1.2个百分点。企业库存水平在1月明显上升。再者，消费品制造业增长加快。消费品制造业PMI为52.7%，比上月上升0.3个百分点，高于去年同期和制造业总体水平1.8和1.4个百分点。

　　春节临近，非制造业PMI达到1年来的最高水平，本月读数为55.3%，较上月回升0.3个百分点。主要原因是服务业PMI上涨所致，1月服务业PMI为54.4%，较上月上升1个百分点，其中生活性服务业商务活动指数升至57.8%，比上月上升3.9个百分点。而受天气因素的影响，建筑业PMI高位回落，本月读数为60.5%，较上月回落3.4个百分点。

　　从本月起，国家统计局开始公布中国综合PMI指数，本月读数为54.6%，与上月持平。这表明我国企业生产经营活动总体处于较快的扩展区间，这主要受到了服务业快速增长的影响。

　　创业板业绩增速超预期回落

　　创业板预告和中小板业绩修正预告披露完毕。根据2017年A股年报业绩预告中值计算，中小板盈利增速回落至24.2%，较前三季度下滑了2.5个百分点。创业板（剔除温氏和乐视）盈利增速下滑至14.7%，较前三个季度下滑了10.3个百分点，下滑幅度超出预期。

　　目前来看，由于经济上行周期尚未结束，周期板块盈利仍能保持高位，消费板块滞后于经济周期，目前仍保持良好的盈利状态。而TMT相关板块在并购增速回落，商誉计提高峰来临，以及新产业趋势尚未出现之前，盈利情况仍受压。

　　【投资策略】

　　回调是布局良机

　　周三沪深两市延续调整态势，受到地雷股频发影响创业板大幅下挫，银行、保险等权重股竭力护盘，资金再度抱团大消费白马股，上证50指数逆势收涨逾1%。

　　昨日盘面结构和指数分化与今年1月15日非常相似，不同的是，昨日跌停家数多达138家，是1.15的五倍，原因在于前日数十家大小公司集体公布业绩大幅预亏或预减公告，引发市场恐慌。高估值题材股开盘便快速暴跌，如半导体、次新股、业绩预减板块跌幅均超过5%，且全天无力反弹。

　　而近几日，全球股市齐跌，隔夜道指再度重挫360点，已非常逼近20日均线。同时10年期国债收益率突破2.7%创近四年新高，创新高的原油、镍、锌、铜等均明显回调，油价跌至一个月新低。开年以来对全球经济增长势头的乐观情绪受到加息的担忧再度来袭的影响而降温。

　　技术方面，沪指回调至20日均线以及前期箱体顶部3450点一带，有望获得支撑企稳。创业板一个月内二度探底，昨天跳空中阴有恐慌因素，东方财富、光线传媒、华策影视等创蓝筹均已公布年报业绩预告，基本符合预期，不确定性影响消除，业绩拐点显现，仍有望带领创业板重拾升势。

　　2018年我们坚定看好布局符合消费升级和新经济转型方向的优质成长股,回调是布局良机，同时继续看好持有大消费龙头。