招商证券：资金将陆续流入新经济方向

　　【晨报精选】

　　寻迹活跃券：还原“真实”的信用市场

　　信用市场流动性匮乏，促使信用利差与微观指标的背离，难以拟合交易行为。采用活跃个券透视近期信用市场的表现来看：

　　首先，交易朝短端发展，防御姿态尚未变化。剔除剩余期限不足1年期的活跃个券后，收益率下行的个券占比不足20%，反映出信用市场的真实需求不如利差普遍收缩表征的强势。不过随着估值向真实需求的收敛，投资者需警惕利差的底部反弹。

　　其次，城投债遭低价抛售的窘境逐渐凸显。期间收益率上行超过基准估值的个券中，城投债占比超各行业产业债；下行个券中，城投债也不再是防守的“安全区”。随着政策效应的发酵和再融资难度的加大，城投债“信仰”的凋零恐超预期。

　　最后，地产债修复的窗口已经开启。龙头地产公司个券估值普遍下行，不仅是超跌后的价格修复，也是投资者对地产现金流瓶颈改善预期的增强。不过，对于中小型房企而言，融资难度尚未彻底扭转，依旧需要关注资金链趋紧的风险。

　　【投资策略】

　　资金将陆续流入新经济方向

　　周一TMT板块强势崛起，与消费白马共同带领大盘创近期新高，沪指缩量站上3500点关口，创业板则回暖放量大涨逾2%，一举突破20日均线。截至收盘，上证指数报收3501.36点，涨0.39%；深证成指报收11513.08点，涨1.92%；创业板指报收1768.21点，涨2.32%。两市合计成交5172亿元，较前一日缩量242亿元，个股2180只上涨，1061只下跌，扣除新股因素，涨停32只，27只跌停，涨跌5%以上比107：102，板块方面，家电、白酒、文化传媒、互联网金融、电子器件等板块领涨，次新股、银行、石油天然气、铁路设备、券商等板块领跌。

　　资金面上，两市融资余额五连升增11.79亿至10610.58亿元；央行公开市场周一逆回购净投放200亿元； shibor利率短端重新回落，中长端继续上行；沪股通净流入11亿、深股通净流入12亿。

　　盘面观察，受浦发银行事件影响，银行板块震荡分化回落，海航系资金链问题再度引爆，旗下上市公司集体暴跌或跌停，市场或重新评估银行业坏账风险。本周IPO明显提速，次新股经历上周的火爆行情之后遭遇重挫，包括龙头药石科技在内的15只次新股跌停。从资金流向清晰可见，主力资金从银行、券商、次新中大举流出，转而流入家电、酿酒、TMT板块。市场投资风格正在悄然发生转变。我们认为春节前仍是资金调仓换股的时间窗口。

　　一方面，去年11月以来，地产、金融以及与基建相关的周期板块均经历了大涨行情，上涨的主要的逻辑是估值修复和经济预期差修复，我们认为目前来看，地产估值修复已经非常充分，金融估值修复过程中遭遇浦发和海航事件，估值修复空间必将受到严峻考验，而整个周期板块的反弹也提前完成了春季躁动行情的“淡季演绎”，近期地方政府纷纷加入GDP“挤水分”之列，金融整肃、去杠杆将显著影响地方平台融资能力，建议减持上述板块。

　　另一方面，新经济产业均经历了充分的调整。文化传媒、互联网金融均是2年半的调整底部，高估值也消化了很多，去年四季度盈利预测开始转正，上周五，上交所和深交所的高层讲话中都透露出支持创新企业上市的信息。市场将进入预期差修复窗口。电子通信板块仍然是未来几年行业高景气高度确定的，最近2个月回调幅度非常大，既有获利回吐原因也有一些业绩低于预期的利空，目前股价充分消化了悲观预期，对于部分护城河较高的优质龙头仍有30%以上的业绩增速值得期待，而目前估值水平只有20多倍，应该说难以更进一步悲观，也是新资金重新入场的好时机。

　　另外，对于大消费板块，我们从长期的角度仍然是看好。因为消费升级以及消费在整个GDP中的贡献仍在不断提升趋势中，PPI-CPI剪刀差缩小也利好下游行业。但是家电、白酒过去一年涨幅非常巨大，估值与国际对标继续提升的空间不大了，尽管我们继续看好消费升级大背景下消费龙头的优势，但中短期我们相对更看好由阿里和腾讯引领的“新零售”重估机会以及涨幅相对小的创新药板块，从某种意义上说，新零售和创新药也是新经济的代表方向之一。

　　整体而言，我们判断后市资金将陆续从金融、地产、周期流向为TMT、新零售、创新药等新经济方向，不排除大盘指数受到影响产生波动。