招商证券：中线眼光积极布局TMT板块优质标的

　　【晨报精选】

　　债市还有没有坚强的理由？

　　市场短期交易的趋势动能极强，“观望为上”是理性的选择。不过，从一些微观指标看，收益率对“静态下跌逻辑”的反应程度已经不低，这虽然不构成市场反转的理由，但值得持续关注，如果没有“动态的增量逻辑”跟进，收益率上行的速度会趋于放缓。从全年看，2018年四个季度主要矛盾将依次轮动：一季度是监管，二季度是通胀，三、四季度是经济下行压力。

　　宏观利率：2017年四季度经济数据整体呈现出GDP强+投资、消费、工业生产均偏弱的情况。GDP强主要是受到第三产业的支撑。而投资、消费和工业生产的全面走弱，指向周期性较强的第二产业的经济活动在明显放缓。流动性方面，下周税期影响结束，逆回购到期量较大，需关注央行续作情况；另外定向降准于1月25日实施，预计带来3000亿左右的流动性释放。

　　信用观察：信用利差走阔只会迟到，不会缺席。周度取消发行再次超百亿，但信用利差反而被动收窄。市场承接能力的急剧弱化比估值反映更为灵敏，前者所表征的信用债配置需求并不乐观，叠加春节前资金扰动和利率债持续调整的传导，投资者需警惕信用利差走阔。

　　衍生品观察：国债期货推荐挑选合适时机做陡曲线。虽然前期非常平坦的曲线近期得到修复，但TF1803的净基差仍属偏低，如果进一步修复，则曲线变平的概率会较大。近期投资的安全边际变低，我们建议挑选合适的时间来做陡曲线。

　　【宏观视角】

　　新动能快速成长 旧动能继续放缓

　　--2017年四季度宏观数据点评

　　根据国家统计局2018年1月18日公布的宏观经济数据：2017年四季度GDP同比增长6.8%，全年GDP增长6.9%。2017年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比名义增长9.4%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长7.2%。

　　2017年GDP实际增长6.9%，4季度同比增长6.8%，均好于市场预期。我们认为主要原因在于出口需求的恢复。2017年固定资产投资和社会消费品零售总额增速均低于2016年，唯有出口增速较2016年出现较大幅度的回升。出口改善是推动2017年中国GDP增速回升的核心动力。

　　12月工业增速6.2%，较上月回升0.1个百分点。进入供暖季，电力、燃气及水的生产和供应业增加值增速大幅反弹是12月工业增速回升的主要因素，该行业12月增速为8.2%，较11月回升3.7个百分点。另外，采矿业增速降幅收窄也有一定贡献。12月采矿业增加值同比下降0.9%，较11月收窄0.8个百分点。

　　12月固定资产投资累计同比增长7.2%，与上期持平。制造业投资反弹是投资增速保持稳定的最大贡献。12月制造业投资累计同比增长4.8%，较上期回升0.7个百分点，达到下半年最高水平。12月房地产投资累计增速回落幅度扩大，本月读数为7.0%，较上期回落0.5个百分点。购地面积增速过去1年来首次放缓，虽然销售数据和新开工面积增速过去两月均有小幅反弹，但地产投资仍面临较大的下行压力。12月基建投资累计增速跌至13.9%，为全年最低值，这主要环保压力和冬季停工有关，季节性对此有一定的影响。

　　12月社会消费品零售总额同比增长9.4%，大幅低于预期。一方面汽车消费大幅下滑对12月社消有一定影响，本月汽车消费同比增速仅为2.2%；另一方面社消统计口径基本不涵盖服务消费，有可能低估了居民消费的实际水平。2017年服务业生产指数为8.2%，较2016年较快0.1个百分点。1-11月份规模以上服务业企业营业利润增长30.4%，加快28.2个百分点。服务业的生产和利润数据可以佐证过去1年服务消费的旺盛。

　　总的来看，2017年经济数据好于预期，稳中向好的趋势更加明显，经济结构调整同样稳中有进，高技术产业增加值增速、高技术制造业投资增速均实现两位数的增长，好于整体水平。随着经济结构转型进一步调整到位，拖累中国经济的两高一剩行业负面影响将逐步下降，经济新动能的拉动作用将进一步体现。

　　【投资策略】

　　中线眼光积极布局TMT板块优质标的

　　上周五银行与券商继续上行带领沪指冲击3500点关口，但多数板块冲高回落，午后两市震荡翻绿，收盘沪涨深跌。截至收盘，上证指数报收3487.86点，涨0.38%；深证成指报收11296.27点，跌0.21%；创业板指报收1728.14点，跌0.57%。两市合计成交5414亿元，较周四放量566亿元，个股1280只上涨，1923只下跌，扣除新股因素，涨停30只，10只跌停，涨跌5%以上比67：41，板块方面，券商、航天军工、物流运输、银行、煤炭等板块领涨，油气设服、农业、家电、化肥农药、酿酒等板块领跌。

　　资金面上，两市融资余额增74.31亿至10598.78亿元；央行公开市场上周五逆回购净投放800亿元； shibor利率连续第二天全线上行；沪股通净流入4亿、深股通净流入8亿。

　　消息方面，人民币中间价上调232点，升至2015年12月9日来最高。证监会主席助理：全年沪指振幅超过2%交易日只有3个，价值投资理念确立；沪深交易所高层纷纷喊话：积极拥抱新经济，支持一批新一代的BAT企业成长。

　　盘面观察，上周五沪指在金融板块影响下强势跳空高开，震荡上行。但面临3500点大关，权重股表现出分化走势，已经累积一定涨幅的银行、地产压力显现，大消费白马近期也一直面对较大抛压，沪指多次逼近3500点无功而返。深市三大股指早盘集体低开小幅下挫后跟随沪市反弹，但资金流入不明显，尤其是在午间乐视网公告终止重大资产重组和更名之后，创业板一路震荡走低翻绿。热点方面大金融板块依旧是市场成交的核心，券商板块早盘冲高回落但午后再度拉起创反弹新高，量价齐升，表现最为强势，银行板块受到估值修复和龙头比较效应双重驱动，稳健上行，保险板块虽有短期监管因素扰动，但中长期成长最为可期，金融三驾马车成为股指“慢牛”的稳定助推器。

　　但金融一枝独秀显然不是真正牛市，正如中国经济的未来要看新经济，真正的牛市代表新经济活力的成长股怎能缺席？年报行情悄悄拉开帷幕，虽然第一个公布年报的农尚环境业绩平平分配预案大幅低于预期，股价也遭遇跌停，但年报行情还是值得期待的。目前，创业板已有243家披露2017年报预告，多达78.6%公司业绩预喜，其中36家公司预告净利润最大增幅超过100%，41家预告净利润最大增幅为50%至100%，细分行业看，电子、医药行业业绩内生增长表现抢眼。近期成长股和股指的表现截然背离，很多利空因素已经被股价反应。对于中线的配置，我们建议是稳健的金融、消费龙头仍然可以持有，但也应以中线眼光积极布局行业高景气确定的TMT板块中具有业绩与成长良好配比的标的。