招商证券：规避受关税冲击指向的相关行业

【晨报精选】

贸易战风云：一个定量测算

往后看，对后续贸易战的演化，我们有两点猜测：一是短期来看，美国可能是在“以战促谈”，借着贸易保护来迫使中国在多个方面予美国以让步，贸易战威胁存在阶段缓和的可能性；二是长期来看，美国“耍赖”压制中国的大方向不会变，这是美国试图保持霸权采取的必要措施，但应该很难起到大的效果。

对债市的影响：贸易保护在情绪层面利好债市，密切关注后续演化。特朗普签署的备忘录，可谓“重磅炸弹”，市场的反应可以用“不知所措”来形容。毕竟这种规模的贸易保护措施，是大多数海内外投资者所没有经历过的。全球市场迅速切换，进入避险模式，中国债券市场也受到追捧。基于我们的定量测算，500-600亿商品征收关税对中国现价GDP的拖累也仅0.2%左右，影响可能并不大。如果贸易战规模控制在这个水平，对债市的影响可能主要也是在情绪层面。因而债市可能需要关注贸易战之外的其他方面，毕竟今年以来国内债市的行情并非源自于美国的贸易保护。

【投资策略】

规避受关税冲击指向的相关行业

周一沪深两市低开后走势分化，沪弱深强格局持续全天，创业板指午后加速震荡上行大涨逾3%，截止收盘，沪指报收3133.72，跌0.6%；深证成指报收10564.38点，涨1.19%；创业板指报收1780.61点，涨3.16%。两市合计成交4709亿元，较前一交易日缩量1644亿元。个股2441只上涨，736只下跌。扣除新股因素，68只涨停；6只跌停。涨跌5%以上个股294：49；板块方面，军工、计算机、医药等领涨；银行、非银金融、煤炭等领跌。

资金方面，两市融资余额减少165.02亿元至9896.17亿元；延续两日暂停逆回购,周一净回笼700亿元， 本周1600亿元逆回购到期。不同期限Shibor整体小幅下跌，幅度1.6BP至-2.7P不等。沪股通流入21.47亿元；深股通流入18.94亿元。

消息方面，央行行长易纲出席“中国发展高层论坛2018”年会并发表主旨演讲，介绍当前及未来一段时间内金融政策的主要工作内容，这是易纲自担任央行行长以来的首次公开演讲，引起了外界强烈关注。他在演讲中透露，当前金融政策方面的主要工作可以概括为三句话：实施好稳健的货币政策，推动金融业改革开放，以及打好防范和化解重大风险的攻坚战。原油期货正式在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心上线交易。原油期货是中国第一个国际化的期货品种，将直接引入境外投资者参与，探索期货市场全面国际化的市场运作和监管经验。上市首日，中国原油期货迎来“开门红”收涨逾3%，全天成交额逾183亿元。

盘面观察，贸易战情绪升温军工股再度集体爆发，北斗星通等近10股先后封板，一方面国防支出持续较快增长符合当前国际局势和国家战略目标，军工板块业绩可期，另一方面，科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等在内的军工领域改革将持续推进，军工行业资产注入预期重启并加速；半导体板块紧随其后，国科微等股涨停，贸易战之下的国产化替代进程升温且紧迫，中国制造有望在AI芯片、集成电路产业突破美日韩技术垄断；医药板块强势超跌反弹，避险情绪下“避风港”属性凸显叠加新药投资热潮持，九典制药等10股涨停；工业互联网、独角兽概念午后受创业板指带动迅速回暖；估值中枢下移和宏观经济系统性风险升温传导大金融持续低迷，中国太保跌逾6%，权重银行多数跌逾4%，乐观方面在于沪股通和深股通逆转净流入；农林牧渔全天地位震荡补跌迹象明显；

整体上，中美贸易战爆发的系统性风险处于升温且目前尚不能有效估量，市场恐慌情绪短期难以消退，市场活跃资金基于避险和相关性阻力较小两个维度的存量博弈迹象渐显，我们维持风险偏好可能拐头向下，指数中枢下移概率较大的判断，建议规避受关税冲击指向的相关行业。操作层面，控制仓位尤为重要，配置上向中美贸易战避险品种的医药、黄金、石油，国产化替代趋势加速的科技成长股，如电子、计算机、安防等。