招商证券：加仓需关注创业板指突破的有效性
2018-03-12 10:27:00
【宏观视角】
银行负债的约束仍强
——2018年2月金融货币数据点评
中国人民银行2018年3月9日公布2月末数据，广义货币(M2)同比增长8.8%，人民币贷款8393亿元，社会融资规模1.17万亿元。
2月M2回升至8.8%，与我们预期一致。主要是财政性存款减少5287亿，大幅高于同是春节在2月的15、16年同期的财政投放力度，有利于M2的回升。预计2018年M2仍将个位数增长，这仍是央行衡量宏观杠杆率走势的重要指标，M2维持低增有仍重要的宏观意义。
政策继续支持资金流向实体经济，企业融资需求不弱。2月贷款增加8393亿元，增速从13.2%下降至12.8%，企业中长期贷款占比较高。社融增量1.17万亿元，表外融资几近零增长，延续向表内融资转移的趋势，存量同比增速从11.3%回落至11.2%。
全社会融资需求略有回落、银行负债约束仍强，需要警惕3月末流动性可能带来的冲击。我们建议跟踪指标“商业银行负债余额同比增速-贷款余额同比增速”。1月商业银行资产负债表增速依然延续此前14个月下滑的趋势，同比增速下滑的幅度仍在扩大，2月数据尚待公布。我们预计在有效控制宏观杠杆率的提前下，商业银行负债端的调整尚未结束，改善在二、三季度出现的可能性高，意味着商业银行在资产端配置债券的需求增长依然受到制约，流动性波动较大。
CPI暂超预期不足为惧
——2018年2月CPI、PPI点评
2月CPI同比抬升1.4个百分点至2.9%超预期，新涨价因素大约贡献同比1.8个百分点，环比上涨1.2%。核心CPI环比数据小幅抬升至0.5%，同比反弹至2.5%。
招商证券表示，2月通胀数据受到双重因素扰动而出现超预期，甚至超出此前高于市场一致预期的2.7%预测水平，2月是2018年通胀的第一个高位，下一个高位出现的时间预计在年中，未来需要跟踪猪肉以及国际原油等重要类别的价格走势。此外需要强调的是，极端天气的扰动仅影响短期不影响趋势，而春节假期因素已经消退，预计3月CPI同比将出现回落。再次重申2018年温和通胀，全年CPI同比高点难破3，通胀仍不制约货币政策的判断。
【投资策略】
加仓需要关注创指突破的有效性
上周五TMT板块强势归来带领创业板放量上行，一举突破年线并创三个月新高，沪指受到提振先抑后扬重回3300点上方。截至收盘，上证指数报收3307.17点，涨0.57%；深证成指报收11194.91点，涨1.60%；创业板指报收1856.46点，涨3.53%。两市合计成交5120元，较昨日大幅放量1090亿元，个股2797只上涨，432只下跌，扣除新股因素，涨停71只，1只跌停，涨跌5%以上比200：5；板块方面，互联网、软件、5G通信、半导体、电子元件等领涨；钢铁、贵金属、水泥、煤炭、造纸等领跌。
资金面上，两市融资余额增10.23亿至9955.21亿；央行公开市场净回笼400亿，上周净回笼2400亿；隔夜shibor小幅上涨，7天和14天shibor利率继续回落；沪股通净流入11亿、深股通净流入4亿。
消息方面，中国2月M2增速8.8%超预期2连升，新增信贷和社融均缩减逾60%；2月PPI同比3.7%，预期3.8%，前值4.3%，CPI同比2.9%，创2013年11月以来新高，预期2.5%，前值1.5%。
盘面观察，休整5个交易日后，上周五创业板放量大涨收出光头光脚长阳线，一举突破了压制股指的两年的下降通道的上轨压力，也成功站上了年线，工业互联网、计算机、传媒、通信、半导体等新经济成长股全线飙升，71只个股涨停，较前一日再增7只，题材股方面，雄安概念股持续第二天活跃，太空板业等3股连板，受消息刺激区块链概念表现突出，飞天诚信等4股涨停。而受到周期板块疲弱走势拖累，沪指早盘一度翻绿，午后在券商股拉升下站上3300点。从量能看，两市较前一日放大1090亿，其中创业板放量逾400亿，中小板放量近300亿。资金流向看，创业板净流入56亿，钢铁、房地产等周期板块流出最大。
经济数据方面，2月PPI低于预期，新增信贷和社融均大幅缩减逾60%。两会政策消息，央行记者发布会上周小川表示“全球范围内的数量扩张和低利率可能逐渐告一阶段”，“这个方面的影响应该可以预估到”，“中国已经进入到稳杠杆和降杠杆阶段”。期货市场黑色系用加速下跌给予反馈，螺纹钢、焦煤跌逾3%，焦炭跌近5%，铁矿石暴跌逾5%。有色金属也集体飘绿，铜跌逾2%
技术方面，创业板指周五放量大涨突破长期下降通道上轨压力，若后市三个交易日站稳年线上方，则意味着成长股超跌反弹进入中等级别的趋势上涨行情。
整体而言，结合消息面判断，全年来看缺乏宽松流动性的支持，在去杠杆防风险大背景下，股票市场整体面临较大的扰动因素。全年投资一定要精选个股：只买入商业模式清晰、业绩确定、有充裕现金流、资产负债率低的优质公司。操作上，前期精选布局的优质成长龙头继续持仓，但加仓需要关注创指突破的有效性，若有效突破则等待回踩时机加仓新经济各细分龙头，重点关注工业互联网（5G、人工智能、大数据、军工信息化等）、独角兽回归概念、内容付费主题。
银行负债的约束仍强
——2018年2月金融货币数据点评
中国人民银行2018年3月9日公布2月末数据，广义货币(M2)同比增长8.8%，人民币贷款8393亿元，社会融资规模1.17万亿元。
2月M2回升至8.8%，与我们预期一致。主要是财政性存款减少5287亿，大幅高于同是春节在2月的15、16年同期的财政投放力度，有利于M2的回升。预计2018年M2仍将个位数增长，这仍是央行衡量宏观杠杆率走势的重要指标，M2维持低增有仍重要的宏观意义。
政策继续支持资金流向实体经济，企业融资需求不弱。2月贷款增加8393亿元，增速从13.2%下降至12.8%，企业中长期贷款占比较高。社融增量1.17万亿元，表外融资几近零增长，延续向表内融资转移的趋势，存量同比增速从11.3%回落至11.2%。
全社会融资需求略有回落、银行负债约束仍强，需要警惕3月末流动性可能带来的冲击。我们建议跟踪指标“商业银行负债余额同比增速-贷款余额同比增速”。1月商业银行资产负债表增速依然延续此前14个月下滑的趋势，同比增速下滑的幅度仍在扩大，2月数据尚待公布。我们预计在有效控制宏观杠杆率的提前下，商业银行负债端的调整尚未结束，改善在二、三季度出现的可能性高，意味着商业银行在资产端配置债券的需求增长依然受到制约，流动性波动较大。
CPI暂超预期不足为惧
——2018年2月CPI、PPI点评
2月CPI同比抬升1.4个百分点至2.9%超预期，新涨价因素大约贡献同比1.8个百分点，环比上涨1.2%。核心CPI环比数据小幅抬升至0.5%，同比反弹至2.5%。
招商证券表示，2月通胀数据受到双重因素扰动而出现超预期，甚至超出此前高于市场一致预期的2.7%预测水平，2月是2018年通胀的第一个高位，下一个高位出现的时间预计在年中，未来需要跟踪猪肉以及国际原油等重要类别的价格走势。此外需要强调的是，极端天气的扰动仅影响短期不影响趋势，而春节假期因素已经消退，预计3月CPI同比将出现回落。再次重申2018年温和通胀，全年CPI同比高点难破3，通胀仍不制约货币政策的判断。
【投资策略】
加仓需要关注创指突破的有效性
上周五TMT板块强势归来带领创业板放量上行，一举突破年线并创三个月新高，沪指受到提振先抑后扬重回3300点上方。截至收盘，上证指数报收3307.17点，涨0.57%；深证成指报收11194.91点，涨1.60%；创业板指报收1856.46点，涨3.53%。两市合计成交5120元，较昨日大幅放量1090亿元，个股2797只上涨，432只下跌，扣除新股因素，涨停71只，1只跌停，涨跌5%以上比200：5；板块方面，互联网、软件、5G通信、半导体、电子元件等领涨；钢铁、贵金属、水泥、煤炭、造纸等领跌。
资金面上，两市融资余额增10.23亿至9955.21亿；央行公开市场净回笼400亿，上周净回笼2400亿；隔夜shibor小幅上涨，7天和14天shibor利率继续回落；沪股通净流入11亿、深股通净流入4亿。
消息方面，中国2月M2增速8.8%超预期2连升，新增信贷和社融均缩减逾60%；2月PPI同比3.7%，预期3.8%，前值4.3%，CPI同比2.9%，创2013年11月以来新高，预期2.5%，前值1.5%。
盘面观察，休整5个交易日后，上周五创业板放量大涨收出光头光脚长阳线，一举突破了压制股指的两年的下降通道的上轨压力，也成功站上了年线，工业互联网、计算机、传媒、通信、半导体等新经济成长股全线飙升，71只个股涨停，较前一日再增7只，题材股方面，雄安概念股持续第二天活跃，太空板业等3股连板，受消息刺激区块链概念表现突出，飞天诚信等4股涨停。而受到周期板块疲弱走势拖累，沪指早盘一度翻绿，午后在券商股拉升下站上3300点。从量能看，两市较前一日放大1090亿，其中创业板放量逾400亿，中小板放量近300亿。资金流向看，创业板净流入56亿，钢铁、房地产等周期板块流出最大。
经济数据方面，2月PPI低于预期，新增信贷和社融均大幅缩减逾60%。两会政策消息，央行记者发布会上周小川表示“全球范围内的数量扩张和低利率可能逐渐告一阶段”，“这个方面的影响应该可以预估到”，“中国已经进入到稳杠杆和降杠杆阶段”。期货市场黑色系用加速下跌给予反馈，螺纹钢、焦煤跌逾3%，焦炭跌近5%，铁矿石暴跌逾5%。有色金属也集体飘绿，铜跌逾2%
技术方面，创业板指周五放量大涨突破长期下降通道上轨压力，若后市三个交易日站稳年线上方，则意味着成长股超跌反弹进入中等级别的趋势上涨行情。
整体而言，结合消息面判断，全年来看缺乏宽松流动性的支持，在去杠杆防风险大背景下，股票市场整体面临较大的扰动因素。全年投资一定要精选个股：只买入商业模式清晰、业绩确定、有充裕现金流、资产负债率低的优质公司。操作上，前期精选布局的优质成长龙头继续持仓，但加仓需要关注创指突破的有效性，若有效突破则等待回踩时机加仓新经济各细分龙头，重点关注工业互联网（5G、人工智能、大数据、军工信息化等）、独角兽回归概念、内容付费主题。
