申万宏源：中美贸易摩擦对中国农业的影响

【行业分析】

中美贸易摩擦对中国农业的影响

中美贸易摩擦对中国大豆、高粱及其相关产业链影响明显；对猪肉产业影响不大。

中国是世界最大大豆进口国，2017年进口大豆9556万吨，其中，从美国进口3286万吨，占34%，占美国大豆出口比例55%左右。如果中国对美国大豆加征关税，中国或从南美其他地区增加进口，或增加国内大豆种植面积。中国大豆进口价格会有所上涨，并以此向下游传导至豆粕、饲料等成本上升，养殖业成本增加。长期看，种植效益的比较效应中国北方地区大豆种植面积会增加，进一步压缩玉米种植面积，且对变性乙醇加税有利于促进国内玉米深加工需求，有利于玉米价格上涨。

中国高粱94%从美国进口，减少进口会适度增加酿酒行业原料成本。2017年中国进口猪肉122万吨，从美国仅进口17万吨，与国内猪肉5494万吨产量相比，占比仅0.31%，影响不大。

依据上述影响逻辑，建议主题投资关注上市公司：建议关注北大荒（大豆种植）、京粮控股（大豆压榨）、中粮生化（燃料乙醇）；扩散标的：登海种业（玉米种子）、隆平高科（玉米种子）等。基于基本面分析，我们持续推荐子行业龙头：生物股份、海大集团、中牧股份、隆平高科等，这些公司2018年PE均在20-24x之间，继续坚定持有。

今年或是化工龙头标的“戴维斯双击”年

2018 年一季度国际油价高位震荡，大多数化工品在环保高压，供给侧改革和原料涨价的推动下价格中枢不断上移，预计1Q2018年基础化工行业整体净利润同比将大幅增长。1Q18年净利润预计同比增幅较大的子行业主要为维生素、煤化工、有机硅、染料、轮胎及炭黑、锂电材料、电子化学品、农药、MDI、甜味剂等；下滑幅度较大的子行业主要是纯碱等。

维持行业看好评级。目前下游开工仍在持续提升中、未饱和，化工产品跌多涨少，二季度随着需求逐步回升，化工品库存有望逐步降低，短期受中美贸易战影响，建议关注化肥及新材料板块，受益农产品价格及进口替代，目前正进入一季报行情，建议布局有业绩有估值的标的。化工周期受环保影响既有涨价逻辑，还有集中度提升龙头扩产逻辑，今年应该是化工龙头标的“戴维斯双击”年，业绩大幅增长，预期今明两年还有大量新增产能投产，白马估值中枢有望上移至15倍, 部分偏成长或者供需结构良好的下游周期如农药、染料、维生素等按照行业自身的淡旺季进行波动，无惧宏观经济影响。周期和成长建议逐步均衡配置，一季报部分成长有望超预期。

【公司评级】

建议“买入”双汇发展

我们看好公司的核心逻辑是：1、业绩改善趋势明确。收入端：屠宰业务受益于猪价下降放量，肉制品销量在大众品消费回暖背景下逐步改善，收入端呈现改善趋势。利润端：屠宰与肉制品盈利均与猪价反向变动，肉制品享受成本红利，盈利能力改善趋势将不断验证。2、千亿市场单寡头，未来行业集中度将不断提升，双汇的行业地位在经济下行期将不断强化，市场占有率将不断提升。3、管理改善可期，在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市，随着美国业务和欧洲业务步入正轨，公司发展重心重回双汇，17年四季度公司在人事上的调整动作频频，人事调整后公司在经营战略上迎来全方位改善，18年轻装上阵稳扎稳打。4、板块估值洼地，最高的分红率，17年公司分红率84%，继续维持了高分红水平。小幅下调2018年盈利预测，上调2019年盈利预测，新增2020年盈利预测，预测2018-2020年EPS为元1.5、1.76、2.02元，同比增长15%、17%、15%，目前股价对应PE分别17x、14x、13x，维持买入评级。