申万宏源：航空、航运长期看供需格局改善

　　【宏观视角】

　　2018年国际收支改善预计将会持续

　　17年以来，中国的国际收支情况出现两大显著改善，预计全年改善情况显著好于市场普遍预期。1）境内外信用环境对比关系扭转，外债相关流动转为小额净流入； 2）企业“走出去”相关流出大幅弱化。展望18年，海外市场结构性变化并不改变今年国际收支逆转为流入的结构性逻辑，预计18年流入规模在17年的基础上进一步有所增加，基础货币和资金面的外部压力进一步消退。人民币汇率企稳小幅升值，与国际收支的改善一同为国内债市稳中向好创造重要条件。

　　【投资策略】

　　新三板2018年风险与机遇并存

　　新三板目前面临的困难是由于市场发展时间还短，各方面不成熟导致，预计2020年之前都是新三板基础制度建设期，在对新三板长期有信心的同时，也需要意识制度建设的长期性。1）政策端：我们预计2018年开始，新三板会以分层为主线，推动制度优化。由于金融监管体系由自下而上创新，收紧为自上而下监管，在资本市场顶层设计未完成前，很难推行一篮子激进的改革措施，预计分层改革从差异化“义务”开始，逐步向差异化“权利”推进，率先影响资产端，而后影响资金端；2）资产端：预计新三板门槛提升，微型企业挂牌积极性下降，同时信息披露更加规范，资产端整体质量有所提升。但在流动性改善前，优质大企业流失的问题难以改善；3）资金端：预计降门槛，推动公募入市等资金端改革仍难在2018年看到，这需要顶层设计的明确，而最新的资管新规倾向是收紧，而非放开。

　　新三板2018年风险主要在于上半年基金到期退出的风险。据不完全统计，明年上半年有超百亿资金到期，当前流动性难以消化。建议管理层明确改革路线图，推动长期资金入市。1）建议二级交易者采取保守策略，投资规模大、现金流充裕、估值低的企业，如中磁视讯、花嫁丽舍等；2）IPO套利仍是可行路径，建议从规模、盈利、股东少等方面筛选pre-IPO股票池，关注固德威、帝尔激光、海高通信等；3）对于长期资金来说，龙头+成长依然适用，关注华强方特、海翼股份、贝特瑞、世纪明德、庞森商业等。

　　【行业分析】

　　休闲服务：核心资源创真价值，产业融合促新趋势

　　互联网改造产业链，资源端掌握核心价值：从产业链分布来看，上游资源端掌握了最核心价值，互联网与移动端的出现更多地变革了中游渠道端：在线渗透率不断提升，传统旅行社受到OTA的业务挤压，而OTA受到航司和酒店集团的议价压力，市场逐渐从渠道为王转变为资源为王。下游消费端从观光向休闲转移，出境游明年更加关注边际改善。旅游产业上下游并没有明显的传导机制，越具有垄断性的资源利润率越高，比如门票、衍生品等，但缺乏规模效应。而竞争激烈的旅行社、酒店、机票等行业利润率偏低，行业周期属性强。

　　消费力创造长期需求，产业融合带来新趋势：消费者信心指数反应了消费者对未来消费的预期，目前，我国消费者信心指数呈上升趋势，显著高于美国同期水平。且国内旅游资源丰富，消费潜力的释放可支撑旅游业进一步发展。但与此同时，我国旅游信息化产业有待发展，商业模式还比较简陋，对于服务并不重视。在信息系统和智慧旅游管理上还有很大改进空间，在增值服务上亦存在潜力。

　　投资建议：长期逻辑下，消费力回流下免税行业将持续受益于行业红利（相关标的：中国国旅）；中期来看，酒店行业上升期仍在持续，休闲游符合行业升级趋势（相关标的：首旅酒店、中青旅）；短期内，传统景区大交通环境改善，国企改革下效率有望提升（相关标的：峨眉山A，黄山旅游）。

　　交运: 航空、航运长看供需格局改善

　　2017年交运板块回顾：跑输大盘17.40个百分点，整体利润增长41%。

　　集运：供需改善逻辑犹存，全球整合加速。从供给端看，截止11月初，全球运力2060.3万TEU，同比增长2.93%，增速仍维持低位；从需求端看，10月份以美元计出口额同比增长6.9%，增速下降1.2个百分点，我们认为基数抬升压力下短期增速不可避免，但欧美经济持续复苏，短期看集运旺季延续至四季度，长期看供需边际改善大逻辑犹存，我们继续看好未来两年的集运回暖。

　　航空：需求长期看好，短期看博弈行情。经济企稳，航空客运量稳步提升，以三大航看，前三季度RPK同比增长8.78%，ASK同比增长7.92%，客座率平均为81.63%，同比提升0.63个百分点，同时国内票价平均提升1.9%，国际票价平均提升2.5%。另外，9月份民航局发布航班调整新政策，为保证航班安全要求全面收紧航班增速，新政实施将利好存量航班，带来既存航班客座率上升，有助于促进票价改革带来票价上涨。

　　快递：行业整体发展趋稳，增速分化初现。行业整体增速高位缓降，单价趋稳，前三季度累计完成单量273.93亿件，同比增长29.8%，累计实现收入3425亿元，同比增长26.7%，10月份平均客单价11.92元/件相对维稳。从标的看，前三季度韵达增速继续大幅领先，利润同比增长38.39%，但目前“通达系”快递竞争格局仍不明朗，任何一家均有成为龙头的实力，相对而言顺丰目前业务最具备壁垒，但当前增速无法支撑其目前的PE水平。

　　热点及个股推荐：国企改革仍将是2018年交运板块最大热点，建议关注铁路公司制改革及港口方面的自由贸易港建设发展。个股推荐：1)中远海控：龙头公司受益行业回暖及集中度提升；2)中国国航：经营效率最优，欧线布局带来业绩弹性；3)吉祥航空：高成长+国内航线最优弹性；4)韵达股份：高增速消化估值，通达系最具潜力；5)怡亚通：增量资金带来新增长，品牌营销加速周转；6)建发股份：大宗高景气，地产待释放，估值个位数。