申万宏源：短期削峰填谷难改中长期基本面担忧

　　【宏观视角】

　　短期削峰填谷难改中长期基本面担忧

　　——2017年11月16日央行开展逆回购操作点评

　　11月16日，央行开展了3300亿元逆回购操作，其中7天期1600亿、14天期1400亿、63天期300亿。对此我们点评如下：

　　1、本周央行显著加大公开市场投放力度。11月13日至16日，央行公开市场逆回购分别投放1800、2800、3300、3300亿元，逆回购到期量分别为300、1400、1100、200亿元。此外，13日和16日分别有665和1225亿元MLF到期。因此，本周截至周四央行累计净投放6310亿元，创下了今年2月来的单周新高，投放力度甚至高于9月底和10月底。

　　2、短期资金压力上升，央行加大填谷力度。本周流动性扰动因素较多，包括逆回购和MLF到期、缴税高峰以及政府债券的发行。R007从上周五的3.4%上行至3.7%，DR007亦明显上升。央行加大公开市场投放仍是削峰填谷思路的范畴。预计在央行的呵护下，随着短期扰动因素消退，后续资金压力将开始缓解。

　　3、需要注意的是，短端利率压力缓解并不意味着长端一定下行，两者的影响因素不同。短端主要受到缴税缴准、债券发行到期、银行考核、央行公开市场操作等短期因素的影响，而长端则主要反映经济基本面、政策监管等长期因素。因此，只要央行公开市场操作仍是削峰填谷，而不是政策转向宽松，长端上行的大趋势仍不会变。

　　4、期限结构熊陡反映基本面预期变化。10月份以来利率持续上行，与此同时期限利差也不断走扩，10年期和1年期国债利差从9月底的0.15扩大至0.36。同样是利率走高，但熊陡和熊平反映的内涵并不完全一致。熊平一般反映流动性的大幅收紧，典型的如去年12月和今年4月份的情况，而熊陡则反映对经济基本面和监管等长期变量的预期转变，典型的如今年1月份和当前。这再次验证了本轮利率上行是源于市场对通胀隐忧和监管长期性的认知，上行趋势仍未结束。

　　【行业分析】

　　移动新一轮光缆集采创历史新高 光纤缆行业景气度持续上扬

　　移动启动新一轮光缆集采，数量创造历史新高。11月16日，中国移动发布了2018年普通光缆第一批次集采公告，预估采购规模为359.3万皮长公里，折合1.1亿芯公里。此次集采创造了移动单次普通光缆集采规模新高，与最近一次相比增长70%以上。移动除了本次普通光缆集采外，于近期还进行了骨架式带状光缆、光纤配线等的集采。电信也于10月31日公布了5400万芯公里的光缆集采，总量与2016光纤集采相比提升约60%。

　　申万宏源指出，运营商近期频繁地集采动作不断加强5G时代光纤缆需求提升的预期。此次行业景气主要是由于光棒的供不应求，光棒的制造难度高，目前供需缺口仍然较大，扩产时间周期较长（一年半至两年），加上此次全球范围的光纤光缆供应紧张以及商务部的反倾销措施，判断国内供需紧张得到缓解至少到2018年下半年以后。重点推荐具有光棒自产能力的光纤光缆生产商，烽火通信、通鼎互联、长飞光纤光缆（港股）。

　　通胀预期走强 加码农业板块首选养殖链

　　近期市场对通胀预期升温，低位的CPI或将见底回升。从历史看，农产品（尤其是生猪、粮油、蔬菜）价格上升或对CPI形成正贡献。

　　首选生猪养殖。从基本面看，明年春节前猪价的确定性的上涨行情以及环保去产能背景下养殖企业快速扩张并维持盈利的周期延长是生猪养殖板块的核心投资逻辑。猪价存在超预期的可能性。

　　“后周期”的饲料、动保值得配置。动保行业受益于规模化集中度提升带来的高端市场化疫苗产品放量，推荐生物股份。饲料板块看好高增长、低估值的海大集团（18年业绩30%增长，22X市盈率）、大北农（18年业绩30%增长，19X市盈率）。

　　从基本面看，猪价上行以及规模化企业快速放量是推荐生猪养殖板块的核心原因，叠加通胀预期走高的催化，依次推荐：牧原股份（成长龙头）、温氏股份、大北农、海大集团、生物股份。

　　【公司评级】

　　建议“买入”中青旅

　　中青旅公告子公司乌镇旅游于近日收到桐乡财政局财政补贴，此次财政补贴与世界互联网大会相关。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款，尚余2亿元补助款暂未到账。

　　此次大额补贴体现了地方政府对于乌镇景区和品牌的大力支持，对公司后续资本开支起到有效支持。基于资产相关确认的模式下，乌镇公司将持续稳定受益于补助。作为全国最优秀的休闲度假典范，乌镇的非门票收入还有很大的挖掘潜力。维持盈利预测，预计17/18/19年EPS为0.82/0.90/1.04元，对应PE为24/22/19倍，维持“买入”评级。