申万宏源：寻找确定性 下半年精选结构

　　【宏观视角】
    寻找确定性
    经济复苏是确定的。尽管程度有所不同，但全球经济第一次呈现出同步复苏的势头。从边际上，欧元区、英国强于预期而美国弱于预期值得关注。在《不一样的复苏》中我们对中国经济复苏的逻辑进行了阐述，目前的趋势进一步印证了我们的判断。除了受益于世界经济好转之外，中国经济复苏主要得益于供给侧改革，价格上涨带动工业的恢复以及房地产去库存带动房地产的景气能够完美解释中国经济的表现。今年经济基本上高枕无忧，增长6.7％应该没有太大悬念。
    流动性收紧是确定的。从国际上看美国引领全球的货币政策收紧，欧洲和英国可能是边际上值得关注的全球收紧的力量。货币政策的收紧并不超预期，最超预期的可能是金融监管。量的收缩叠加价的提升，使得过去几年宽松的金融生态环境有了明显改变。借鉴2013年的经验，出现三种情况，流动性有望边际改善：1、经济下行压力加大；2、金融杠杆明显去化，监管态度改变；3、外部不确定性事件如英国脱欧冲击显现。从目前来看，1、3出现的概率都不大，关注2的相关进展。在检查没有明确结束前，利率更有可能呈现高位波动的局面。预计3季度无风险利率将维持在3.2％-3.6％之间。由于监管的影响，金融部门存款受到影响，M2高增长格局很难出现，年内M2增长率可能会触及9％甚至更低。
    改革红利落地是确定的。按照改革酝酿、改革布局和改革落地三部曲，19大召开和政府换届将掀起新一轮改革高潮，在完成改革总布局和组织布局之后，改革红利落地可期。就下半年而言，建议重点关注国企改革（含军改）、雄安新区和粤港澳大湾区建设。
    【投资策略】
    应对“A股资产荒”——2017年夏季A股投资策略概要
    2017上半年，A股市场呈现出龙头股的结构牛市和非龙头的结构熊市并存的市场特征。一边是景气向上，2017年确定性高的“漂亮50”，实际上是全球消费品和信息技术板块业绩牛市的组成部分。这些绝对龙头已演绎出牛市思维，却与市场总体“底部区域”的格局对比鲜明，显得有些格格不入。而另一边则是受困于缺乏业绩趋势，金融监管法制化建设，以及利率高企抑制风险偏好的非龙头。周期、成长、大金融以及中小市值板块，各有各的问题，尽管近期受益于“漂亮50”赚钱效应的扩散，却仍未摆脱大周期走熊的格局。而现阶段A股景气和估值匹配度较高，估值水平处于历史中位数附近的比例明显提升，这反映出结构牛与结构熊的演绎可能皆已过半途，此时行业结构性价比的横向比较将变得困难，归于艺术。
    应对“A股资产荒”：无偏见龙头股投资，赚钱效应向低估值板块和成长龙头扩散进行时，但切莫忘记“漂亮50”才是锚，扩散只能周而复始。挣业绩钱、估值钱和转换钱都尚不具备值得左侧布局的逻辑，但特朗普背水一战、国内金融去杠杆触及底线后政策修偏的可能性，以及下半年创业板内生增长超预期的可能性，是我们下半年重点关注的潜在变化。“破解”暂时搁置，面对“A股资产荒”，只谈应对。寻找“漂亮50”赚钱效应扩散的投资机会，是投资者现阶段正在践行的应对之法。对于扩散，我们强调3个判断：(1) “漂亮50”是扩散行情的锚，在一个扩散系统中，锚资产才是中长期收益最确定的方向。(2) 扩散一个小周期的过程，有扩散也会有收缩，所以扩散不能作为下半年的一个判断，考虑哪些资产在扩散过程中性价比更高才是重点。(3) 现在已经确认的扩散路径有两条：一是向低估值板块的扩散，金融和地产因此受益，强周期的煤炭和钢铁也是受益方向；二是向成长龙头的扩散也已确认，苹果产业链和手游的强势与此相关，而近期有色金属的上涨主要基于市场对新能源汽车板块的认同，也是成长龙头扩散的一部分。现阶段中小创总体处于高性价比区域，市场对业绩确定成长个股的挖掘远不及主板充分，依然是精选个股是潜在收益更高的方向。另外，需认识到“漂亮50”是全球股票牛市的组成部分，随着A股国际化程度的提升，龙头股投资者将愈发体现出海外映射的特征，这种视角下，相对海外估值更有吸引力的金融和地产龙头将可能逐渐向“漂亮50”组合渗透。
    结构选择：对标国际，削峰填谷。下半年精选结构，重点提示四大思路：(1) 寻找相对海外估值，相对历史估值更有吸引力的方向，重点关注金融和地产；(2) 利率中枢难以快速下行，重点关注保费增长受益于消费升级的保险；(3) 左侧布局CPI底部抬升，重点关注食品饮料，农林牧渔和商贸零售；(4) 关注景气反转或延续，推荐新能源汽车、苹果产业链，以及火电和农药。
    【公司评级】
    建议买入海兰信（300065）
    海兰信外延并购不断深化海洋、海事主业，专注成长“广阔行业”的领军者。海兰信于2017年7月5日晚间发布公告，拟非公开发行股份购买海兰劳雷45.62%股权。海兰劳雷45.62%股权暂按6.46个亿作价。按照 22.52元/股计算，预计发行股份合计约 2869万股。拟收购常熟电子100%股权，拓展军船电子市场和客户。海事业务+海洋业务将迎来双爆发：占据低基数高增长军辅船电子行业，小目标雷达迎来爆发，海底监测网迫在眉睫。我们的盈利预测不考虑此次收购劳雷工业45%的股权和常熟电子。预计公司2017/2018/2019 将实现净利润1.82亿元/3.36亿元/4.20亿元，对应的EPS为0.5元/0.93元/1.16元，对应的PE水平为47X/25X/20X。，考虑到公司是航海信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的，公司内生外延发展动力充足，建议“买入”。