申万宏源：消费品配置正当时

　　【宏观视角】

　　货币政策将维持稳健中性基调

　　2017年主要经济体货币政策分化加剧，但我们预计美元指数上行乏力。美联储加息路径将较15-16年有所加快，以实现其货币政策正常化目标，但受经济增长前景、通胀前景和全球经济风险三大因素的影响，未来加息路径不确定性仍大，由于美元指数16年11月以来快速上升包含过度乐观预期，我们认为当前市场预期的3次加息亦难以进一步推升美元指数和美债收益率，对人民币汇率压力有限。

　　人民币贬值对出口的促进作用极为有限，但持续贬值令人民币标价的金融资产预期收益率下降，并非汇率政策所乐见的结果。在全球货币政策分化加剧，各国央行寻求货币政策空间的大背景下，我们预计外汇管理政策的执行力度仍将进一步强化，维持16年11月以来对人民币汇率的乐观判断，小幅上调2017年底人民币兑美元汇率预期至6.9-7.0。

　　从稳增长、稳物价、去杠杆防风险角度来看，今年均难以实施趋势性加息，我们预计货币政策将维持稳健中性的基调，基准利率上行概率不大，而资金面利率波动性将有所加大。同时在去非标、去通道、去杠杆的监管目标下，针对债券交易杠杆的直接限制措施和穿透监管措施可能成为监管的主要着力点，短期或影响债市情绪，但中长期可能引发最终资金成本的整体调整，对债市并非趋势性利空。

　　【晨报精选】

　　二季度积极寻找高性价比子类资产配置机会

　　从估值周期看，当前全球风险蕴含预期依然偏乐观，股票等风险资产波动率位于市场低位，衡量股债相对估值的各国股市股息率与风险利率差值出现一轮较为明显的下行，风险资产风险收益比下降。配置策略上，二季度我们建议：维持权益类标配（3月月报开始），降低大宗商品配置，增配利率债和货币类资产配置，同时做多波动性。

　　权益类资产方面：以美股为代表的发达市场股市估值与波动性显示市场预期仍偏乐观，存在特朗普政策不及预期、基本面改善预期扰动带来的回调压力；A股、港股等新兴市场估值相对中性，可把握结构性机会。固定收益类资产方面，美债或受益于特朗普交易的逆转以及商业周期的扰动而有所回落；国内利率债也存在基本面预期差带来的交易性机会，可战术性增配。中性货币框架下，高信用资质的同业存单、ABS、理财产品等固收类资产前期收益率回升明显，当前阶段性价比突出，建议积极配置；信用债中的高收益债（低等级信用债）短期估值过高，考虑到商业周期扰动与大宗商品价格波动性加大的可能性，建议下调。大宗商品方面：大宗商品是典型的“特朗普交易”，二季度商业周期回暖不确定性增加，特朗普政策推进低于预期风险加大，大宗商品波动性或明显加剧，配置性价比下降，建议下调前期涨幅较多的工业金属，而黄金或受益于特朗普交易的进一步逆转，值得关注。

　　消费品配置正当时

　　首先，当前A股价值投资理念兴起和美国漂亮50出现的时代背景很像，而漂亮50主要集中在消费品领域。其次，消费品受益于居民收入改善通常滞后于名义GDP改善1年时间的后周期效应，需求复苏预期对于市场的影响并未结束，只不过已经从早周期演绎到了后周期，所以消费品的基本面趋势仍有延续空间，支撑相关板块走强。最后，目前A股消费板块相对其他品种滞涨+估值并不贵+配置筹码压力不大仍有加仓空间+消费品业绩稳定增长均支持消费板块继续上行。

　　建议从两个维度掘金消费品龙头。首先：精选进入成熟期阶段的消费品龙头，这部分龙头享受估值溢价。其次，Q2风格切换期，自下而上重视被错杀的新兴消费龙头。

　　17Q2建议超配行业：饮料制造、医药生物、家用轻工、建筑装饰、电子、军工、传媒和电力等。