申万宏源：春季行情处于健康阶段

　　【宏观视角】

　　2017年重点关注美元以及外汇监管

　　中国12月以美元计价的外储规模为30105亿美元，环比下降411亿美元，以SDR计价的外储规模为22394亿SDR，环比减少147亿SDR。2016年外储下降3198亿美元左右，较2015年少降1928亿美元。

　　汇兑损益显著改善是外汇储备跌幅收窄主因。我们测算，四季度各月汇兑损益部分外储分别减值320、341、97亿美元，非汇兑损益部分外储实际下降137、349、314亿美元。由于12月美元指数上行速度放缓，汇兑损益显著改善，拉动外储单月跌幅环比收窄。但需要看到非汇兑损益部分外储12月份下滑规模仍超300亿美元，这显示资本外流趋势并无本质改变，外汇储备仍然面临较大下行压力。

　　在国内经济平稳的情况下，人民币贬值压力和资金外流压力主要取决于美元走势以及中美利差变化。如果美国加息超预期，以及美元强于预期，外汇储备下降的压力会加大。如果美国加息低于预期，以及美元弱于预期，外汇储备下降的压力会趋缓。基于我们对于2017年美国加息两次，美元维持在101-105的判断，预计2017年外储仍将进一步下降3000亿美元左右，至2.7万亿美元。

　　春节前债市预期分化 波动加大

　　本周我春节前诸多因素将导致债市维持震荡格局。1）关注特朗普就职前美国市场情绪变化。2）CNH巨震，外管局会议强化对跨境资金的管理力度，人民币汇率预计将保持较为平稳的走势，全年贬值和资金流出压力预计均较15-16年大幅缓解，汇率不会成为2017年影响债券市场的主要因素。外汇管理局工作会议将阻止热钱非法流出作为2017年的主要任务。央行提出“积极引导和稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。3）春节前债市仍难形成一致预期，加之节前流动性季节性偏紧，预计春节前利率债收益率将维持高位震荡格局，10年期国债利率降至3.0%以下概率不大。春节前市场对经济和通胀的预期分化可能加大，而居民和企业的流动性需求季节性上升，本周开始资金面将逐步有所体现。维持全年10年期国债2.7%-3.4%的波动区间判断不变，建议投资者关注春节后经济和通胀预期差修复带来的债市投资机会。

　　【投资策略】

　　春季行情处于健康阶段

　　市场的底部区域已越“磨”越明，春季行情正在进行时。经济增长、债市去杠杆和股市流动性的悲观预期已经在股价中得到了相对充分的反映，市场的中期关键预期进一步下修的空间已经有限，但上修的空间和可期待的催化剂却逐渐明确。目前市场呈现出轮动式反弹的格局，真正具有强趋势的主线尚未确立，投资者在这种市场环境中国的选择自下而上地寻找业绩增速高的个股，所以市场看似结构散乱，其实仍处于春季行情的健康阶段，行情展开的节奏渐进，但可以走得更远。维持乐观，再次强调“一月逢低积极做多的判断”。

　　市场缺乏趋势性的主线可能只是暂时的，“躁动”开始前完成有潜力方向的布局很有必要。轮动式的反弹逐渐展开，震荡市当中，投资主线和市场总体的乐观预期一样往往需要时间慢慢打磨。市场对于前期“超跌”和“错杀”做修复的过程中，新的投资主线可能正在孕育，继续建议关注我们中期行业主题的推荐：(1)有边际改善、有业绩支撑的强周期依然是一季度最可能成为主线的方向，与潜在催化剂(经济增长预期修复+险资活跃度回升)的共振也更好，特别建议关注可能成为供给侧改革新方向的有色金属和化工，债转股、国企混改都可能成为催化剂。(2)银行和非银依然处于有配置价值的区域。(3)我们年会重点推荐的国防军工已经证明自己，2017年持续看好。(4)成长股是否能够在一季度提前王者归来仍取决于强周期和价值股行情演绎的充分程度，现阶段成长股投资我们建议采取白马逢低配置+密切关注新主题(比如申万宏源TMT研究团队推荐的微信小程序主题)的组合。

　　【行业分析】

　　微信小程序促进线下商业场景上移

　　小程序的目标是10年后的智能场景。1）线下与线上获利习惯不同，希望借小程序快速盈利恐怕会失望。2）线上与线下周而复始、物极必反，线上业务的创业者与投资者不必太灰心。二维码在线下重要程度飙升，已明确为入口。

　　推荐：证通电子（微信服务商新标的）、新大陆（小程序核心二维码最强标的）、新国都（子公司公信诚丰为微信S级服务商）

　　互联网3.0的时代颠覆 物联网的流量重塑

　　互联网3.0将不再局限于人与人之间的连接，而是扩大为“万物互联”，在此基础上生成更大规模的数据、更强大的人工智能，进而推动社会生产力的跃升。物联网有望在互联网3.0时代率先落地，开启万亿美金级市场。有关物联网发展趋势的5个观点：1）价值转移路径：先硬后软2）竞争格局：巨头主导生态，垂直领域出现优秀公司3）催化因素：相关标准的制定冻结4）边缘计算和物联网安全目前受重视程度不高，但会越来越重要5）关注国家的顶层设计和政策红利。

　　投资策略：精选物联网子领域进行投资。硬件看好MEMS传感器和高集成度芯片；应用看好车联网和工业物联网；周边系统看好云计算及IDC。分类看：感知层：远方光电、巨星科技。网络层：天孚通信。应用层：锦富新材。

　　排污许可证出台提高环保监管与治污需求

　　2017年1月5日环保部印发《排污许可证管理暂行规定》，内容包括总则、排污许可证内容、申请与核发、实施与监管和附则，明确纳入排污许可分类的管理名录，并由环保部建设国家排污许可证管理平台统一管理，完成申请、审核、发放和管理。

　　排污许可证出台一方面提高污染物监管力度，另一方面督促治理企业进行技术革新提高效率，我们建议关注两类标的：１.环境服务类标的将协助排污许可制度的监测和审核，典型公司（中金环境、博世科、雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威电子）。２.细分领域治理龙头，包括1）工业污染物治理龙头（清新环境、雪浪环境、万邦达、博世科、东江环保、高能环境）；2）市政水环境治理龙头（兴源环境、中金环境、南方汇通）；3）土壤修复龙头（高能环境、博世科）。

　　【公司评级】

　　建议买入康得新

　　公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为32、22、16倍。买入评级。