申万宏源：弱反弹之后中枢仍将逐步下移

　　【宏观视角】

　　四季度经济可能再次承压

　　9月进口同比增长-1.9%，预期增长-7.5%，前值增长1.5%；9月出口同比增长-10%，预期增长-6.2%，前值增长-2.8%；9月贸易顺差419.9亿美元，预期412亿，前值520.5亿美元。

　　出口跌幅扩大，对主要经济体出口增长均大幅度回落。进口增幅由正转负主因有色和汽车进口大幅下滑所致。美国处于大选期，美联储货币政策仍然悬而未决；欧洲在英国脱欧以及意大利公投等影响下经济压力较大，欧元区和英国经济增速放缓；广大新兴经济体经济增长不及预期。四季度随着美元走强，人民币贬值的压力较大，但贬值的出口扩张效应边际效用越来越弱，出口前景并不乐观。四季度经济增长可能再次承压。

　　【投资策略】

　　弱反弹之后中枢仍将逐步下移

　　房地产和股票的跷跷板效应客观存在，但前提是房地产价格已出现有效调整，且股票市场处于估值洼地，在资产配置中的序列相对靠前。同时，我们看到美联储加息并未改变新兴市场国家股债资金净流入的趋势，但A股市场从中受益也要以估值和基本面变化相对有竞争力为前提。但现实是，短期催化剂更多、趋势更明确、全球资本更易参与的港股估值水平仍低于A股。而俄罗斯、韩国等新兴市场国家估值更低，基本面的边际变化更大；而我们重点关注的印度则更是处于政治体制理顺，改革红利有望加速释放的时间窗口，使得印度股市的上行催化剂和景气度都比A股更明确。所以，现阶段A股市场在资产配置中的序列偏后，尚不具备吸引增量资金的条件。

　　我们认为弱反弹之后震荡中枢的逐步下移仍是大概率事件。过去几个月，交易型资金是市场的主导力量，交易型投资者积极提前抄底抑制了配置型投资者的仓位提升可能性。仓位调研告诉我们机构投资者的中性仓位正逐步抬升，但净值的停滞却告诉我们有效仓位在逐步下降，这说明交易博弈的性价比已明显下降，后续“交易”逐步让位“配置”是大概率事件，市场也可能随之下探到安全边际更高的区域。

　　推荐方向：1、可能受益于出口复苏或者进口替代的先进制造业公司；2、传统行业的龙头公司由于行业竞争格局已经稳定也隐含着赚业绩钱的机会；3、少量三年复合增速能够达到20%以上的细分行业。

　　【行业分析】

　　建议积极配置新能源汽车板块和电改板块

　　（1）新能源汽车骗补落地，三季度销量稳步增长，四季度有望进一步放量，随着新能源汽车行业集中度提升，看好产能扩张的锂电龙头标的。重点推荐欣旺达、国轩高科、金杯电工。（2）看好电改带来的用电服务需求放量，看好受益电改的用电服务龙头。重点推荐桂东电力、智光电气、红相电力。（3）强调电改带来新能源限电改善，关注吉电股份、银星能源、甘肃电投、太阳能。

　　棉纺继续改善，电商新模式高增长

　　服装3Q零售数据略微改善，棉纺板块受益于人民币贬值。三季报业绩预计继续分化，电商新模式保持高增长，棉纺龙头逐步复苏。

　　继续重点推荐高成长的跨境电商龙头跨境通，以及靠谱的转型升级标的：1）高成长：跨境通（今年全年我们的首推标的，业绩仍有望不断超预期），南极电商（GMV继续高增长，完善四大矩阵布局）；2）小市值：联发股份（估值便宜今年仅16倍，且有转型预期），山东如意（大集团+小公司，集团收购SMCP已完成交割）；3）不断深化主业的传统龙头：罗莱生活、歌力思、森马服饰、海澜之家。

　　【公司评级】

　　建议增持双汇发展

　　屠宰业务方面，我们认为在生猪存栏降幅收窄，猪价进入下行周期后，屠宰业务将量利齐升。肉制品加工业务方面，我们看好公司突出的成本优势，包括美国猪肉进口及自有鸡肉养殖规模的扩大，低温肉新品迅速推广，固定资产投资减少将使现金流更加强劲，主要竞争对手业绩下滑，有利于公司进一步扩大市场份额。公司具备持续高分红能力。我们预计17-18年猪肉价格下降和高毛利低温肉制品产品销售占比增加，我们上调17-18年盈利，公司2016-2018年EPS为1.42、1.64、1.86元/股（前次为1.42、1.59、1.75），对应PE为17、15、13倍。参考国内外食品行业龙头企业估值普遍在20x以上，我们给予双汇2017年20倍PE，一年目标价33元，37%空间，维持增持评级。