申万宏源：成长股相对收益窗口有望正式打开
【晨报精选】
美元料上行乏力，关注物价和资金面
11月债市调整中，明显信用债调整较强，高等级→低等级抛售，11月上旬回购成本上行，杠杆收益被压缩，信用风险关注度下降，流动性风险超越信用风险，高等级流动性好的信用债率先遭到抛售，11月下半月，回购成本进一步上行，隔夜升至2.3~2.4,7天升至2.7~2.8，同业资金紧张，同时，河北物流、大机床、中城建相继违约，信用风险上升。分行业看，根据申万产业债指数与超额利差，行业指数有所下行，超额利差普遍扩大，上游和下游好于中游，中游产业债对11月收益率反弹比较敏感。
本轮债市调整中，资金面紧张是诱发因素之一，在此过程中叠加了海外债市暴跌、经济好于预期、通胀担忧回升等，而债市的调整又导致资金赎回、止损等投资行为出现，进一步加剧了市场的调整。
12月美联储加息已经被充分预期，美元或难继续上行，关注央行公开市场操作释放的货币政策意图，以及通胀短期走高对债市的影响。
【投资策略】
成长股相对收益窗口有望正式打开
险资监管预期升温，“冬季躁动”行情的支柱动摇，市场的调整可能无法避免。尽管一些博弈性的不确定因素依然存在，但我们的观点重回谨慎，主要看到了3个“相对确定”：(1)险资撩动市场总体风险偏好的机制将被破坏，前期交易型和趋势型资金追逐险资举牌带来的赚钱效应，形成了“正反馈”。但随着监管预期升温，交易型和趋势型资金大概率会偃旗息鼓。(2)我们的量化风险偏好体系上周已全面预警，反映出当前市场力量已经被透支，总体风险收益比不高，市场本身存在调整需求。而这波回调将是对9月下旬以来市场指数上行的一次中级别的休整。(3)短期基本面预期缺乏边际改善，不利于微观市场结构的稳固。11月房地产销售数据已弱于季节性，市场对于经济复苏的预期逐步回归理性。在此基础上，10年期国债收益率迫近3%，通胀预期的升温值得警惕。特朗普近期的动作也使得我们有必要对一些乐观预期进行下修。另外，美联储加息与12月和1月的限售股解禁压力也肯定不利于微观市场结构的稳固。
前期我们反复强调，成长股仍代表未来，且估值和机构配置比例已有效调整，成长风格“王者归来”尚欠缺两个条件，一是市场特征约束，前期险资握有市场的定价权，偏好价值和强周期方向；二是1月的限售股解禁压力。险资监管升级，压制成长回归的市场特征约束消失，仅剩限售股解禁约束。我们判断，成长股相对收益的窗口有望正式打开。
【行业分析】
融资融券业务新规利好业务健康发展
12月2日，上交所、深交所对《融资融券交易实施细则》进行修订，调整可充抵保证金证券折算率要求，将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%；同时，两所还同步扩大了融资融券标的股票范围。短期来看，对证券公司融资融券业务规模有正、负双向作用，但长期来看，有利于业务健康发展，正面影响占主导地位，利好券商长期发展。
投资建议：四季度市场环境改善，自营业务投资收益有望改善，11月日均成交金额创年内新高，IPO节奏明显加快，预计证券行业四季度业绩环比增长20%-30%，目前上市券商整体PB为2.17倍，大券商PB在1.5倍-1.9倍之间，小券商PB在2.5倍-3倍之间，对应2016-2017年9.5%、11%的ROE预期，估值仍处于合理区间，维持“看好”评级。个股推荐：兴业证券、长江证券、海通证券、华泰证券。
政策出台有助于煤炭行业供给侧改革如期推进
近一个月来安全事故频发使得安全问题再次成为煤炭行业当天第一大问题。一系列措施的启动将有助于安全形势好转，同时可能对煤炭供应造成较大影响。
政策出台有助于煤炭行业供给侧改革的如期推进。该政策一旦实施，供给端将出现超预期收缩，将会使得煤炭供需结构保持“紧平衡”甚至出现供给“偏紧”状态。关注炼焦煤价格超预期上涨，继续看好炼焦煤类公司，重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、阳泉煤业、兰花科创六家煤炭公司。
【公司评级】
建议买入康得新
公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为32、22、16倍。买入评级。
建议买入美克家居
A.R.T.品牌与红星美凯龙深度合作，依托其家具流通第一品牌优势，加快A.R.T.品牌在全国范围内的门店建设，利用其大数据系统有望实现渠道的高质量扩张。公司战略性转入国内市场以来，不断加强品牌建设，扩大覆盖消费客群，积极提升供应链效率，为在后期行业整合中获得先机奠定了扎实基础。我们认为未来家具行业龙头整合是大势所趋，公司估值受到压制，提供布局了良机。我们维持公司16-17年0.52和0.70元的EPS，目前股价（14.49元）对应PE分别为28和21倍，维持买入。
