申万宏源：中期抑制股市上行因素依然较多

　　【投资策略】

　　中期抑制股市上行因素依然较多

　　节前我们基于对市场特征调整充分的认识，提示了10月“弱反弹”，但根据我们的分析框架，目前“弱反弹”的进程已经过半。四季度越往后，潜在的风险事件会越密集。从11月8日美国大选结果将初现端倪，到12月意大利修宪公投，美联储加息最重要窗口，再到明年1月换汇额度恢复，人民币贬值预期可能再次升温。另外，今年四季度到明年上半年，全球反思负利率的浪潮仍将不断，四季度全球无风险利率易上难下，全球风险资产的波动性可能将大幅提高。尽管“资产荒”仍是真命题，但来自地产的增量资金供给仍是或然事件，而筹码供给和资金需求才是必然事件，11月至明年1月，限售股解禁规模将逐月增加，单月解禁高点在4000亿以上，单月定增解禁高点接近3000亿。我们预计，未来一个季度A股市场的资金缺口可能高达千亿级别，A股上行存在明显的天花板。

　　【行业分析】

　　证券业三季度业绩同比降幅收窄

　　根据上市券商月度经营数据，24家可比券商三季度营业收入环比增长3%，同比减少23%，净利润环比减少7%，同比减少19%，同比下滑幅度较上半年明显收窄。受益于此，我们预计上市券商前三季度营业收入同比减少48%，净利润同比减少51%，较半年报业绩降幅有所收窄。

　　预计上市券商三季度ROE在2.2%左右，维持全年ROE为8%-10%的判断，目前上市券商整体PB为2.1倍，大券商PB在1.4倍-1.8倍之间，小券商在2-2.5倍之间，处于2012-2014年券商ROE为6%左右时的估值中枢，目前估值较为安全，向下空间有限，向上获得明显超额收益的难度也较大。

　　个股推荐：宝硕股份（市值较小，弹性较大，华创证券机构客户分仓收入行业排名持续提升，自营配置中债券占比高），华泰证券（经纪业务市场份额第一，互联网金融业务开展早，打造大投行和大资管业务体系战略清晰）；海通证券（国际业务布局早，收入结构多元化，融资租赁业务收入贡献较大，有益于减弱股市波动对公司业绩影响）

　　计算机看好四季度，安全最具吸引力

　　中共中央政治局实施网络强国战略集体学习，习近平在主持学习时强调，加快推进网络信息技术自主创新，加快提高网络管理水平，加快增强网络空间安全防御能力，加快用网络信息技术推进社会治理，加快提升我国对网络空间的国际话语权和规则制定权。

　　重点推荐太极股份、卫士通、海兰信、同有科技、绿盟科技、启明星辰（暂停牌）等。

　　【公司评级】

　　建议买入康得新

　　公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为31、21、15倍。

　　建议买入西王食品

　　西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品生产商转型为品牌食品供应商最成功的企业，收购北美运动营养与体重管理健康食品巨头，布局国内保健食品，将极大提升公司成长性。我们认为Kerr公司产品过硬的品质配合西王食品强大的全国经销网络，有望实现年15%左右的增长。整体来看，考虑并购资产业绩贡献，公司16-18年净利润分别为：1.9（由于豆油价格下滑导致玉米油价格下降，业绩受到一定影响）/5.4/6.63亿元，考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.33/0.92/1.14元，PE分别为77/28/22X。假定Kerr公司业绩17年开始并表，根据分步估值法，给予公司玉米油主业25X，保健品业务38X，估算公司17年合理市值175亿元，对应目标价30元，仍有近20%空间！维持买入评级。