申万宏源：心怀希望 谨慎开局

　　【宏观视角】

　　预计2017年进出口仍面临较大压力

　　按美元计价，11月进口同比增长6.7%，预期增长-3.0%，前值增长-1.4%；11月出口同比增长0.1%，预期增长-6.0%，前值增长-7.3%；11月贸易顺差446.1亿美元，预期465亿，前值490.6亿美元。

　　进出口双双超预期，年末顺差规模有所缩减主因主要进口增加。进口增加一是工业品价格上涨带来的进口增加；另一方面是因为中国国内需求扩大。预计2017年进出口贸易整体改善的可能性不大，进出口仍然面临较大压力，明年一季度有望延续2016年底趋势。经常账户顺差的缩小对外储的拖累或将继续。

　　【投资策略】

　　心怀希望 谨慎开局

　　我们认为周期股在期货价格的掩护下大概率只能走出高位震荡的行情。而成长股方面，短期负面事件较多，且分子和催化剂的逻辑需要2017年2月后才能验证，短期兑现强趋势的概率也不高。那么在缺乏主线的情况下，短期行情乐观情景假设就是高位震荡。现阶段保险和私募并未有效降仓，10月下旬开始上升的融资余额对于市场的支撑作用也已经开始钝化，我们的融资情绪指数高位向下拐头，至少说明市场的休整时间会比较长；如果险资在年初部分兑现收益，市场的调整可能比市场一致预期的上证综指3150点更深。尽管我们看多2017年，但现阶段市场的风险收益比并不高，对于绝对收益投资者来说2017年可以“心怀希望”，但仍需“谨慎开局”。

　　继续看好17年2月成长股“轻装上阵”的行情，但现阶段国企改革、农业供给侧、军工、石油石化和商贸零售的确定性更高。成长股市场特征的确相对较好，但短期受困于负面事件催化，以及基本面逻辑验证仍需等到2017年一季度和限售股解禁压力，但我们依然看好17年2月成长股“轻装上阵”的行情。现阶段，受益于政治局会议催化的国企改革(我们预计混改试点本月就将加速落地)、农业供给侧(种子和农机)和国防军工(短期受益于“国家安全”催化，中期看好2017年为军工大年)；基本面向好的石油石化和银行，以及受益于CPI上行和保险年底冲刺净值的商贸零售可能是短期确定性更高的方向。

　　【行业分析】

　　电商代运营迎来发展春天

　　电商代运营企业是电商的服务商，以网站搭建托管、IT设施搭建、大数据营销、仓储物流服务和客户关系管理等五大服务对接品牌方，以品牌官网、平台旗舰店、移动端店面及新零售渠道店等四大渠道引流消费者，致力于帮助线下品牌商和零售商取得线上渠道的成功。

　　行业发展迅速，总体格局较为分散，各行业均有领军企业，未来集中度有望提升。电商代运营企业发展的核心在于“品牌+流量+数据+工具”。行业未来两大发展趋势：1）深度绑定品牌：一方面，继续深耕优势品类，深化服务工具，以更好的绑定客户；另一方面，学习美国电商代运营巨头GSI，从单一品类扩张到全品类运营，扩大客户范围。2）发展自有品牌。

　　行业资本化正在加速，优秀企业陆续以海外上市、挂牌新三板、接受上市公司投资等多种方式对接资本，多家A股相关标的值得关注：跨境通，歌力思，青岛金王，新华都，朗姿股份。

　　【公司评级】

　　建议买入跨境通

　　公司是A股新零售最纯正标的，及确定性高增长的跨境电商行业整合平台，我们坚定看好公司。此次并购助力公司完善全产业链生态圈，使公司进入发展快车道。秉承“惠通全球”的理念，推进“品类品牌化”+“个性化体验”的策略，依托上市公司平台，未来三年有望成为千亿市值公司。公司此次收购将对明年业绩产生实质影响，但考虑目前仅为重组预案，相关的审计、评估工作尚未完成，我们暂不调整盈利预测，待相关事项确定后，再调整盈利预测。我们维持16-18年EPS为0.28/0.56/0.91元，对应17年PE仅36倍，PS仅1.5倍。假设明年两标的并表成功，17-19年净利润可增厚1.78/2.28/2.87亿元。以停牌收盘价计算，公司定增隐含市值315亿，对应17年PE 31倍，PS1.4倍，维持买入评级。

　　建议增持上海电力

　　公司增发收购集团全资控股的江苏公司，显著优化上市公司在华东地区的装机结构及布局；收购巴基斯坦KE公司海外扩张提速，KE公司业绩弹性、增长空间兼具。考虑到上述定增收购和现金收购，假设巴基斯坦KE公司收购案于17年一季度末完成，则公司16-18年归母净利润分别为11.65亿元、16.52亿元、26.56亿元，考虑到此次增发，对应的16-18年EPS分别为0.54、0.63和1.02元/股。对应的16、17、18年PE分别为22倍、19倍、12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　建议增持北方国际

　　公司深耕“一带一路”区域，优势市场需求旺盛，集团重视程度提升，支持公司加速发展。集团注入北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特5家优质民品资产，通过客户渠道互补，上市公司业务范围将进一步拓展，同时将有助于统筹协调资源，创造更多业务接口，提升为客户提供一揽子解决方案的能力。同时，公司管理精细化提升，毛利率水平有望逐渐恢复到行业平均。预计公司2016-2018年可以实现净利润3.29亿/6.20亿/8.36亿元，对应业绩增速50%/89%/35%，考虑增发摊薄后对应PE为39X/20X/15X。首次覆盖，给予“增持”评级。