申万宏源：三因素驱动2017震荡区间中枢上移

　　【投资策略】

　　三因素驱动2017震荡区间中枢上移

　　2017年震荡区间中枢是否上移的需要考虑：（1）非市场力量的参与程度、（2）经济增长预期的修复情况、（3）“胀”的预期变化以及与之匹配的宏观流动性边际变化方向预期。我们认为可能的驱动力有三个，一是非市场力量和交易型资金的深度参与；二是业绩增长逐季改善；三是宏观和股市流动性的持续充裕，无风险利率总体维持低位。（1）如果2017年的市场实验告诉我们业绩和无风险利率对于震荡中枢的影响并非决定性的，非市场力量的深度参与才是决定因素的话，那么市场风险偏好将有望提升，下一个震荡区间中枢仍将上移。（2）股市流动性和经济增长预期有望构成主要的上行催化，公募和保险调仓的敏感窗口逐渐关闭，市场可能将逐渐认识到险资对A股的影响逐步提升是趋势。经济增长预期已充分下修，临近两会2017年的经济管理目标将逐渐明确，市场预期修复的概率较高，另外年初银行信贷“开门红”的情况也值得密切关注。（3）年底银行间流动性压力已阶段性缓解，但后续通胀对于央行管理宏观流动性的行为产生了实质影响仍是主要的下行风险。这个过程中货币政策的主要制约因素来自于“胀”的预期，而“胀”的核心又是油价，如果油价长期处于60美金以上，“胀”的预期就会大幅上行，届时市场可能走成逐级下台阶的走势。

　　短期继续追逐高催化剂密度，中期配置着眼于底部布局。结构上，短期仍维持对国企改革、农业供给侧改革和PPP等主题方向以及基本面改善正在发生的国防军工和石油石化的推荐。中期配置则关注潜在预期变化进行底部布局。重点关注：(1)强周期再一季度再度逆袭的可能性需要特别警惕，特别是可能成为供给侧改革新方向的有色金属和化工，存在左侧布局的价值。(2)银行股受困于债券型基金赎回，存在错杀成分，如果一季度经济增长预期趋稳，且债市流动性冲击对于银行业绩的影响不显著，银行股将有望迎来修复行情。非银金融的配置价值同样值得关注。(3)国防军工是2017年持续看好的行业。(4)成长股白马的配置价值逐渐显现，择机配置。主题方面，市场对于农业供给侧改革和三四线城市房地产去库存需相辅相成认识不足，后续土地改革和房地产相关主题(京津冀、工业用地改性和租赁)仍值得密切关注。

　　【行业分析】

　　煤炭产业集中度不断提高

　　“十三五”期间，煤炭行业在供需环境稳平衡的背景下，将迎来产业集中度不断提高，资源禀赋优越地区、优势产能矿井的先天优势将充分被发挥；煤制油、煤层气等产业将会被优先扶持。“十三五”期间，在供给侧改革不断深入开展的背景下，煤炭行业向着集约、高效、绿色、安全四方面不断深化发展，继续给予行业“看好”评级，重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、阳泉煤业、兰花科创六家煤炭公司，以及A股唯一一个纯煤层气公司*ST煤气。

　　【公司评级】

　　建议买入桂东电力

　　公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元，EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值，PE分别为25、19和11倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。重申“买入”评级。

　　建议增持科力远

　　公司战略不断落地，体现强大执行力。我们看好公司作为国内深混最纯正标的的长期投资价值。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年归母净利润分别为1200万、1.81亿和4.67亿，对应EPS分别为0.01元/股、0.13元/股、0.34元/股，当前股价对应16-18年PE分别为1000倍、77倍、29倍。维持“增持”评级。