申万宏源：经济喜忧参半 结构分化明显

　　【宏观视角】

　　经济喜忧参半 结构分化明显

　　11月工业增加值增长6.2%，好于预期，主因电热水气大幅改善。采矿业跌幅有所扩大，制造业持平。

　　11月固定资产投资增长8.8%，与10月持平。制造业投资大幅改善，较10月提高5.6个百分点；PPI持续上涨带动实际利率下行，制造业投资有所企稳。地产投资增长5.7%，较10月大幅回落7.7个百分点；基建投资增速也较10月下滑1.6个百分点。11月民间投资增长4.9%，较10月回落0.96个百分点，主要受地产投资大幅回落拖累。

　　11月地产销售增长7.9%，较10月回落18.5个百分点，地产调控的冲击显现。而11月地产投资也大幅回落，主因新开工面积大幅下滑，显示开发商情绪比较谨慎；土地购置面积有所回升，预计与土地供应增加有关。

　　11月社零增长10.8%，较10月改善0.8个百分点。主要商品中，通讯、家电、汽车和化妆品等改善，服装、家具、建材等显著回落。社零改善一方面与“双十一”线上销售火爆有关。另一方面，也与汽车销售强劲有关。

　　社零大超预期但地产销售大跌；制造业投资好转但地产投资大降。预计经济暂稳、通胀上行的格局有望延续至2017年一季度。但地产调控冲击显现，销售大幅下滑，终将拖累投资端和工业生产。预计17年二季度起经济和通胀将回落，利率也将随之下行。

　　年底收支总体平稳变化在结构

　　财政部发布11月份财政收支情况显示：11月份全国一般公共预算收入11491亿元，同比增长3.1%，比上月下滑1.8个百分点；一般公共预算支出18064亿元，同比增长12.2%，增幅比上月下降0.3个百分点。当月财政支出与收入比值为1.57，比上月提高0.8，为2016年以来的最大值。

　　年末财政支出总体变化不大，结构上进行调节。前期房地产调控对房地产相关税收的拖累本月主要体现在房地产税和土地增值税上，年底财政收支变化不大。预计明年财政增收或扩赤字是缓解压力的重点。建议提前布局准财政重点领域， PPP、新基建等项目。

　　【行业分析】

　　政策刺激风电行业可持续发展

　　《可再生能源全额保障性收购管理办法》刺激风电行业可持续发展。我们依然推荐纯风电运营商，龙源电力和协合新能源。由于龙源电力约35%的风电站位于严重限电地区，我们预测2016 年全额保障性收购政策将会带来11.4%的EPS 增长。此外，龙源电力先进的企业管理模式赢得了海外投资者的青睐。协合新能源逐渐由EPC模式转向BT 模式，我们认为在未来企业的盈利能力将会增强。