申万宏源：PPP资产证券化提速 建设+运营类最受益

　　【宏观视角】

　　预计春节前债券收益率高位震荡

　　11月数据较弱，美元指数上行乏力。美国3季度GDP环比年率上修至3.5%，同比1.7%仍处低位。11月核心PCE通胀、个人消费支出和个人收入增速均低于预期，4季度美国经济前景仍不明朗。美债利率上周稳中小幅回落，全球债市收益率均有所下降，美元指数上涨后小幅回落。乐观情绪过度，美元指数、美债收益率预计随情绪修复而小幅震荡下行。

　　本周关注恐慌情绪消退后经济基本面和资金面对债市预期的影响。1）海外市场年底前相对平静，人民币贬值压力趋缓，对债市情绪影响弱化。2）央行资金面维稳态度较为明确，以“钱荒”倒逼债市去杠杆概率大幅下降。近期央行通过资金面持续的大额净投放，也较为明确地传达出维稳态度。我们预计明年资金面中枢将较今年小幅抬升，但在经济基本面仍有下行压力、货币政策关注房地产去杠杆的背景下，“钱荒”再度出现、倒逼债市快速去杠杆的概率较小。3）春节前预计经济表现平稳、通胀短期上扬恶化通胀预期，加之节前流动性季节性偏紧，债券收益率回调幅度有限，10年期国债利率降至3.0%以下概率不大。春节前债市大概率仍将维持震荡，关注春节后基本面表现弱化、资金面紧张缓解带来的预期差和相应的投资机会。（4）短端信用债估值调整比较到位，从流动性和估值角度考虑，建议优先配置短久期高等级信用债。根据申万债券指数与超额利差显示，1年以内各行业超额利差调整比较明显，稍长久期产业债信用利差仍有上行空间。行业方面，我们提示关注交运类债（高速公交地铁、航运港口）。

　　【行业分析】

　　PPP资产证券化提速 建设+运营类最受益

　　发改委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。

　　建设+运营类PPP项目有望最受益资产证券化。推荐环保PPP+配网PPP标的。推荐博世科（大股东参与增发价同现价接近安全边际充足，在手订单为公司15年收入3-4倍，小市值60%+增长）、高能环境（在手订单充沛，受益土壤修复危废等新兴固废领域发展未来三年进入高增长期。17年25倍，100%以上增长）、龙马环卫（增发方案出台，公司业绩有望逐步提速，年内PPP订单仍值得期待。17年33倍，年均35%以上增长）。关注兴源环境（环保PPP龙头，业务覆盖水处理全产业链，城市级别环保整包业务承接能力强，业绩弹性大）、中金环境（布局优质板块，环评+污泥市场空间大）、南方汇通（RO膜龙头，中车唯一环保平台，未来看技术延伸和业务体量扩张）、清新环境（电厂尾气处理龙头，积极拓展新业务，新鲜项目资产证券化经验）。天沃科技（电力EPC龙头，受益电改扩张增量配电网建设及运营）、桂东电力（多地扩张配售电业务，外延装配式建筑材料，业绩高增长）、文山电力（南网唯一上市平台，资产整合潜力大）、郴电国际（多地扩张发、供电业务，电力资源整合能力强）。

　　税率下调利好硅铁行业

　　根据《国务院关税税则委员会关于2017年关税调整方案的通知》，自2017年1月1日起硅铁的出口关税从目前的25%下降至暂定的20%。本次税率下调利好出口，抑制走私，缓解产能过剩压力。我们认为本次暂定的5%的税率下调虽然幅度不大，但对于期盼降税多年的硅铁行业来说是积极的利好，推荐钢铁产业链上游，硅铁业务占营收超过36%的全球铁合金龙头鄂尔多斯。

　　【公司评级】

　　建议增持勤上光电

　　公司作价29亿收购爱迪教育。本次并购完成后，公司已基本完成K12+3阶段内的主体架构，未来将持续为教育事业添砖加瓦。我们预计龙文教育2017年利润约1.3亿，小红帽2017年承诺利润5750万（还有新增园区将提升利润水平），爱迪教育按照1.5亿利润计算，英伦教育1300万利润。公司体系下教育利润整体规模将达到3.5亿+。另加上LED业务，公司整体利润将达到4.0亿+。公司当前市值140亿元，我们认为目标市值为200亿。由于爱迪教育交易还在进行中，短期无法并表，所以维持盈利预测16-18年EPS为0.14元、0.20元、0.30元，对应PE为65、46、32倍。如果考虑在不增发情况下爱迪教育全面并表，2017年对应PE降为35倍。建议积极关注，维持增持评级。

　　建议买入新和成

　　公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元，当前股价对应16-18年PE为17X、17X、16X。