申万宏源：利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳

　　【宏观视角】

　　在利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳

　　1月3日以来，离岸人民币对美元汇率连续三日大涨，1月4日更是大幅飙升926个基点，5日最高触及6.7858。在岸人民币汇率也在1月5日大涨668个基点至6.8817，涨幅0.96%。我们认为离岸人民币大涨是美元阶段性走弱、离岸市场流动性紧张以及央行加强外汇管制三因素共同作用的结果，在利率下降和美元走强前人民币有望继续企稳。建议重点关注1月20日特朗普的总统就职演说及其2月份提交的财政预算案，这些重要事件将影响市场对于特朗普政策和美国经济的预期，并对美元以及人民币汇率的走势产生重要影响。

　　【行业分析】

　　强烈推荐银行板块配置价值

　　从行业整体层面来看，房地产调控趋严，经济增长的重点将更着重于基建投资，经济增长的方向即是银行信贷投放的方向。货币政策“稳健中性”，有利于银行贷款议价能力的提升，增强我们之前判断的17年息差压力趋缓的逻辑，微观调研也进一步增强我们之前判断的银行资产质量边际趋稳的逻辑。基于息差和资产质量两大核心逻辑，我们继续积极推荐银行板块。重点推荐：南京银行（成长属性强，近期受债基影响股价调整期强烈推荐布局）；北京银行（有效信贷需求和质量较优，投贷联动和举牌等多重概念催化）；招商银行（基本面优秀，零售业务优势显著）。

　　丁二烯大涨有望带动未来橡胶价格上涨

　　丁二烯紧张，支撑合成橡胶上涨。丁苯橡胶、顺丁橡胶与丁二烯历史价差区间为2000-3000元/吨。虽然合成橡胶产能过剩，但受原料丁二烯制约，近期价格上涨。短期内丁二烯产能无法恢复，价格上涨趋势仍将持续，同时出于价格区间修复，将会带动合成橡胶价格上升。看好丁二烯-合成胶-天然橡胶产业链。传统石脑油路线丁二烯来自混合碳四抽提，对应原料石脑油成本低。而目前的氧化脱氢路线涉及的能耗、物耗和环保成本均很大，短期难成气候，丁二烯价格有望继续上涨。对应投资标的主要为华锦股份（估计7-8万吨产量，石脑油路线）；上海石化（估计权益产量15万吨）；齐翔腾达（15万吨氧化脱氢路线产能，目前已经具备盈利能力）；中化国际（具备200万吨天然橡胶贸易量和150万吨的加工量）。

　　资管新政利好信托行业

　　宏观经济下行，信托公司业务风险可控。1）在房地产领域，业务向一、二线城市集中，整体风险可控；2）在基础产业领域，信托公司通过介入项目全生命周期来分散风险、提高收益；3）在工商企业领域，一方面信托公司可实行逆周期管理，深入一些银行受到限制的领域，挖掘风险收益比较高的项目；另一方面除了传统抵质押物方式，信托公司还可以通过股权投资，再成立产业基金、孵化培育资产，协助做大企业，以此降低业务风险。

　　我们认为前期政策利好信托行业发展主要体现在通道业务上，中短期能带来一定的业务增量，但从长期来看，行业的发展前景仍要依靠转型升级和业务创新。重点推荐：安信信托（运用股债结合模式大幅提升信托报酬率，积极探索信托业务新领域），经纬纺机（剥离亏损汽车业务，有利于业绩增厚；子公司中融信托资本实力和业务规模行业领先，业务模式灵活，且股东实力较强）。