申万宏源：院线行业整合趋势已定 龙头领军蓄势待发

　　【晨报精选】

　　监管从严下的委外及资管走势

　　2017年委外规模还将继续增加，背后对应的是理财规模以及银行总资产规模的增加。预计2017年委外呈现如下变化：第一，不同类型的银行委外规模增速分化。第二，委外资金来源分化，预计同业和表外理财占比下降，而表内自营资金占比提升。第三，委外操作模式发生变化：FOF与MOM模式增加，同时总杠杆率下降。第四，委外的产品类别也将有所变化，纯债型的产品规模占比有望下降，而股债混合、量化对冲等产品规模占比有望提升。

　　监管从严下的资管走势： 短期看2017年是资管清理整顿期，但长期看资管仍有较大发展空间。

　　银行理财： 短期渠道优势虽受互联网冲击，但短中期仍为主导；打破刚性兑付；净值型理财增加；投资标的多样化。

　　保险资管： 资产配置多元化、另类投资比例有望提高；保险资金全球化是必然趋势；拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；资管模式产品化。

　　公募基金： 拥有制度优势，各类型公募继续增长；依托互联网平台拓宽销售渠道；收费方式、激励机制待转变。

　　基金子公司： 通道将被堵死，规模面临萎缩，后续回归资管本质，投行化

　　信托： 通道业务短期利好，长期业务占比萎缩；私募投行业务短期风险增大，长期是转型的方向之一；财产信托成为特色，或拓展为综合化财富管理服务。

　　券商： 风险覆盖率成为大重要实际约束，投资银行业务地位大幅度提升，ABS大有可为；通道转为主动管理优势明显；集合资管与公募进行竞争；托管外包方面可以提供技术和交易服务等一揽子服务。大型券商将发挥既有的积累，形成投行、资管、研究、财富管理、交易的综合金融平台。而小型券商则会侧重某一个或几个反面，打造精品资管。

　　【行业分析】

　　院线行业整合趋势已定 龙头领军蓄势待发

　　院线行业作为电影产业链的下游，牢牢把控电影变现的渠道，属于申万宏源定义的“新传媒、新平台”，具有长期价值的行业。随着院线资产，如万达、中影、上影和幸福蓝海等陆续上市，将更能通过资本的力量“以大吃小”加速行业整，同时，行业单屏产出由2015年138万下降至2016年108万，降幅21.7%，超50%以上影院处于亏损状态，部分亏损影院退出市场亦或是被并购，从而加速集中度提升进程。市场关注新媒体用户规模和市场规模的爆发式增长对院线的影响，我们认为新媒体对于院线的分流有限：1、从制片方的角度，新媒体版权价格远低于院线；2、从院线的角度，院线联合抵制新媒体同步发行；3、院线在观影效果、观影习惯和社交属性上优于新媒体。

　　短期推荐中国电影，中长期看好万达院线，建议关注上海电影和幸福蓝海。

　　【公司评级】

　　建议买入平煤股份

　　煤炭行业供给侧改革稳步推进，在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.30元、0.77元、0.80元；对应PE分别为20倍、8倍和7倍，煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PE（剔除掉2015年异常值后）为20.3倍，而2017年、2018年公司PE仅为8倍和7倍，溢价100%以上，是当前估值最低的煤炭标的之一。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　建议买入广信股份

　　预计公司2016-2019年营业收入分别为14.57、17.70、20.44、26.68亿元，归母净利润分别为1.93、2.67、3.46、4.89亿元，增速为48%/38%/30%/41%，复合增速为39%，公司当前股价对应PEG仅为0.63倍，由于农药景气向上，PE中枢在25-30倍，结合高成长及次新股溢价，我们给予公司30倍估值，第一目标价21.3元，给予“买入”评级。

　　建议增持恒逸石化

　　恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.89、1.12元，当前股价对应17-19年PE为21X、17X、13X，维持“增持”评级。