申万宏源：阿里溢价私有化银泰推动百货板块估值修复

　　【宏观视角】

　　2017年物价继续正常化

　　食品价格回落带动CPI如期回落。12月份CPI上涨2.1%，涨幅比上月下降0.2个百分点。12月核心CPI 1.9%，与上月持平，保持稳定。PPI边际上不减，涨幅再次大幅超预期。12月份PPI上涨5.5%，涨幅比上月大幅扩大2.2个百分点。

　　基于经济增长6.5%，供给侧改革继续向纵深推进的前提，预计2017年CPI上涨2.3%，略高于2016年。PPI上涨3.3%，比2016年提高4.7个百分点。从节奏来看CPI总体平稳，PPI呈现显著的前高后低走势，1季度之后涨幅将显著回落。原先我们预计1季度PPI涨幅在5左右，现在看PPI涨幅1季度冲6可期。

　　2017年银行委外不悲观 关注边际变化

　　第一，不同类型的银行委外规模增速预计会有变化，近两年较为激进的城商行农商行，预计委外增速会明显放缓，而对于此前较为保守稳健的国有银行和部分股份制银行，预计委外增速反而会提升。

　　第二，委外资金来源的结构会有变化，总规模会继续增加。2017年的委外结构会有变化，预计会出现同业和表外理财占比缩减，而银行表内自营资金占比提升的格局，而整体的规模并不会出现直接下降，只是新增的规模小幅回落。而这样结构的变化，背后对应的是对利率债和信用债需求力量的变化，对利率债偏利好，而对信用债略偏空一些。

　　第三，委外的操作方式会有变化。一是原来委外以直接成立定制公募基金、专户或者资管账户的形式，可能转为更多的采用FOF或者MOM形式运作。二是，2017年场外杠杆率、场内杠杆率以及隐性杠杆率都将有所回落，而这对信用债也整体偏空，预计2017年信用利差中枢比2016年整体上行。

　　最后，委外的产品类别预计也将有所变化，纯债型的产品规模占比有望下降，而股债混合、量化对冲等产品规模占比有望提升。

　　【行业分析】

　　阿里溢价私有化银泰推动百货板块估值修复

　　阿里要约收购私有化银泰商业以及所谓“新零售”对零售行业的影响仍然属于主题范畴，但是零售板块的估值修复将毋庸置疑。

　　主题投资机会：首推和阿里银泰有关的，其次推荐浙江省内的，再次推荐低估值的。持续性最强的是低估值零售股。我们认为，未来几个月实体零售经营环境偏暖，原因有以下几点：1）经济向好对实体零售滞后效应在逐步体现2）高层开始重视职工正常福利对过去反腐的矫枉过正有一定纠偏，3）未来几个月物价水平大概率上行。在此情况下叠加电商和实体零售深度合作的催化剂将带动行业主题性投资机会。对此主题投资机会，我们的推荐顺序是：首先推荐和阿里及银泰有关的标的：百大集团、鄂武商A；其次推荐浙江省内的百货标的：杭州解百；再次推荐行业内估值水平较低的百货标的：鄂武商A、欧亚集团、银座股份、友阿股份、天虹商场等。从短期弹性角度来看，和银泰相关的以及浙江省内的标的弹性比较足。持续性角度来看，低估值的零售股估值修复持续性值得期待。

　　【公司评级】

　　建议买入杰赛科技

　　预计公司16/17/18年的备考EPS分别为0.35元、0.47元、0.56元，目前股价（1月10日收盘价为29.26元，增发预案底价为30.24元）对应16/17/18年的备考PE分别为83倍、62倍和52倍。考虑到公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台存在排他性，公司传统主业在本次增发完成后获得业务协同效应，集团未来资产证券化率翻倍目标、通信事业部体外资产以军品为主、资产注入预期与业绩增厚弹性较高，以及目前股价接近于当前增发预案底价提供安全边际，首次覆盖给予买入评级。

　　建议买入中天科技

　　公司各项业务趋势向好，业绩带动效果显著，我们上调盈利预测，预计16-18年归母净利润分别为17.1亿元、23.3亿元和29.3亿元（调整前分别为14.39亿元、20.51亿元和26.17亿元），考虑增发（保守假设增发价格12元）对应EPS分别为0.65元/股、0.78元/股和0.98元/股（调整前分别为0.55元/股、0.69元/股和0.88元/股）。当前股价对应的PE分别为17倍、14倍和11倍。公司估值17-18年有望向动力电池及军工领域迁移，保守给予17年22倍PE，上调第一阶段3个月目标价至16.94元，股价空间50%以上，维持“买入”评级。

　　建议增持中储股份

　　从土地价值角度，公司当前股价具有极强的安全边际；利润端虽多来自土地开发等，但公司土地供应充足，轮动开发能够将非经常性损益经常化，同时传统物流仓储转型将逐步带来业绩增量。随着12月中央经济会议再提混改，整个市场对于混改预期和关注度提升，作为已实现并将持续混改的中储股份将有望受益。我们维持盈利预测，预计公司16-18年EPS分别为0.34元、0.34元、0.36元，分别对应PE为28倍、28倍、26倍，维持增持评级。