申万宏源：预期扰动增加 “稳健”方能“致远”

　　【晨报精选】

　　再融资格局或重构 定增盈利模式生变

　　2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。

　　此次证监会对《实施细则》的修订，直指定增过度融资、高折价利益输送以及再融资品种结构失衡，主要目的或在重构融资格局，包括再融资方式之间、首发和再融资。以期达到在满足上市公司正当合理的融资需求前提下，优化融资结构、服务供给侧改革、引导资金流向实体经济最需要的地方。

　　上市公司融资平台优势下降，A股绩优大市值再融资之路将比小市值绩差股更为顺畅，小市值绩差民企转型之路将更为艰难、壳资源炒作热度将进一步降温。一级半和二级市场联动套利策略需调整：无底价定增增加致保增发等套利策略被压缩；破发将更为常见，押注回补风险大；但受到融资间隔和发行规模的限制，以融资为目的标的在启动发行前，推高股价的动机将更为强烈，或有波段性套利机会，但也要注意区分该项目中大股东认购比例及认购目的。

　　【投资策略】

　　预期扰动增加 “稳健”方能“致远”

　　经济增长预期未到证伪时刻，短期虽震荡加剧，但仍需等待更强信号下判断。综合来看，一季度经济复苏仍在惯性中被反复确认。同时，我们也必须承认，验证二季度经济持续性的信号依然匮乏，短期房地产政策的不确定性增强是市场震荡明显加剧的直接原因。2012年以来，地产销售和地产新开工的关系从开工滞后销售6个月变为了基本同步，如果后续地产调控升级、销售增速快速下行，将对经济形成下行压力。在基建方面，PPP有赖于低利率环境，在近期利率水平下，PPP资金成本端上升，新增投资也会受到抑制。从金融数据上看，不少投资者觉得一月天量社融、尤其是1.2万亿的中长期信贷确认上半年经济好。但是我们认为这可能是因为银行在调整业务方向造成的暂时性因素，申万宏源策略曾在12月末提示了1月巨量信贷的可能性，核心逻辑是地产相关贷款2017年必然收缩，银行战略转向对公业务，但是对公业务中信用风险较小的是基建类贷款，银行必须在1-2月抢占跑道，提前房贷，所以中长期信贷大幅放量，但是二季度之后，金融数据是否能够维系现今的高增长就需要观察了。好在A股市场和产业资本对于二季度经济尚未过于乐观，最终结果的验证可能仍需要等待“四月决断”。

　　行业龙头防御，一带一路、国企改革和国防军工稳健进攻；开始调研准备成长龙头公司。预期扰动增加，唯有“稳健”方能“致远”。摒弃行业选择，把握每个行业的龙头标的是当前市场分歧最小的方向，相关标的业绩最确定，但也是“人最多的”方向，机构持仓相对集中，防御属性重于进攻；同时，我们提示对于部分优质的成长龙头公司，估值逐渐合理，需要开始积极调研准备，当然，绝对收益投资者买入成长龙头需要等待标志性事件（如国际宏观对冲格局中特朗普交易反向，或者无风险利率由于经济压力重新下降）形成风格变化逻辑。在特朗普交易扰动加剧的情况下，能够起到对冲作用的资产具有配置价值。中美博弈是仍是最大的格局，再次强调对一带一路、混改和军工的推荐。经济增长预期是当前市场主要矛盾，强周期则是最直接相关的方向。强周期板块短期震荡加剧受困于房地产政策不确定性增加。

　　【行业分析】

　　关注航母产业链投资机会

　　安全局势催生新的海洋战略“近海防御和远海护卫并重”，以航母为中心建设海军力量已成为我国重要海军战略。大型水面舰艇近年来步入建造高峰期，我们认为航母的建造是带动大型水面舰艇的快速发展的重要原因之一。

　　产业链投资机会：（1）舰船制造：中国重工（大连船舶、武昌船舶、渤海船舶已注入上市公司）、中船防务（已收购黄埔文冲）；中国船舶工业集团（江南造船厂和沪东中华尚在集团下未注入到上市公司），建议关注中国船舶工业集团后续规划，关注：中国船舶；钢构工程。（2）舰载机：舰载机是航母战斗力的主要来源。目前我国可上舰的战斗机主要为歼15、歼-15S双座型，未来趋势可能为歼-31。涉及公司（沈飞集团（拟注入*ST黑豹）和成飞集团）。（3）高端装备制造：高技术的航母产业链带动高端设备和技术的升级，建议关注中航重机（国内锻铸和液压产品领先企业）。（4）钢板和复合材料：我国结构用钢的基础研究与世界先进水平存在一定差距，未来新型高强度航母用钢的研究仍然十分重要，在保证航母战斗性能的条件，努力降低航母建造成本，研制并采用高性能的结构材料是未来长期发展趋势。建议关注鞍钢股份、包钢股份、宝钢股份等。（5）动力系统：动力系统是航母编队的心脏，核动力和全电力推进是未来国内、外舰船动力系统技术的主要发展方向，发达国家30％以上的新造船舶已采用电力推进系统。建议关注中船重工712研究所（掌握我国的全电推进系统核心技术）、中国动力（世界级舰船动力业务龙头）、湘电股份（我国舰船电力推进成套设备生产厂家）、中航动力（航空发动机龙头）等。（6）电子信息系统（包括雷达、航电系统、机电系统）：未来向综合一体化新形态发展。据美国专业机构统计，美国C4ISR在2014年的预算为650亿美元，预计到2024年，这一数字可达743亿美元。专业机构预测2019年全球C4ISR市场将达到930亿美元。建议关注：国睿科技（雷达系统）、中航电子（航电系统）、中航机电（机电系统）等。（7）武器弹药：导弹是打击敌人的关键，未来在信息化战争的时代精确制导武器的地位更加凸显。航母编队中的导弹主要包括空基导弹和海基导弹，未来舰载机和大型水面舰艇的新增需求以及更新换代将催生巨大市场。建议关注航天长峰、航天科技、中兵红箭等。

　　【公司评级】

　　建议买入顺网科技

　　公司是行业中稀缺的有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司。预测公司2016-2018年净利润5.21亿、6.82亿、9.10亿元，EPS为0.76/0.99/1.33元，同比增长82.4%/30.9%/33.4%，对应PE 36/27/20X。PE、DCF两种方法估值取平均值，给予公司272亿目标市值。

　　建议买入陕西煤业

　　煤炭行业重点监测公司2003年至今历史平均PE（剔除掉2015年异常值后）为20.3倍，而2017年、2018年公司PE仅为8倍，是当前估值最低的煤炭标的之一。在需求持平前提下，预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.28元、0.71元、0.73元；考虑公司承诺分红率30%以上，18年股息率将高达3.76%。考虑公司未来资本开支较少，年现金流净流入在100亿左右，具备大幅度提高分红率的潜力，届时股息率还将提升，适合价值投资、长期配置。首次覆盖，给予公司“买入”评级。