申万宏源：轻工行业龙头整合趋势正起

　　【宏观视角】

　　2017年结构性减税和扩收双管齐下

　　财政部发布2016年财政收支数据显示：12月份全国一般公共预算收入11302亿元，同比下降8%，比上月下滑11.6个百分点；1-12月全国一般公共预算累计收入159552亿元，同比增长4.5%，比2015年下降3.9个百分点。12月全国一般公共预算支出22002亿元，同比下降13.9%，增幅比上月下降26.3个百分点。1-12月全国一般公共预算累计支出187841亿元，同比增长6.4%，增幅比去年下降9.4个百分点。2016年财政支出与财政收入比值为1.18，略高于2015年1.15的水平。2016年全年财政赤字率3.8%，比15年扩大0.4个百分点。

　　财政收入大幅下滑，主因经济下行导致税基减小及政策性减税费降税。房地产市场火热导致房地产相关税收大幅增加。消费税总体下降，与社会零售增速下滑和车辆购置税减免政策有关。进口税受大宗商品价格回升影响上升，出口退税与2015年持平。财政支出增速放缓，内部分化明显。2016年财政赤字相对于2015年上升0.4个百分点，经济下行，导致稳增长压力较大。预计明年经济增速6.5%的假设下财政赤字目标将进一步扩大，结构性减税与财政扩收将双管齐下。建议提前布局准财政重点领域，PPP、新基建等项目。

　　【行业分析】

　　轻工行业龙头整合趋势正起

　　轻工行业大行业小公司，龙头整合是贯穿未来3-5年的大趋势，宏观需求放缓会加速整合。龙头企业具备更强实力使技术（智能制造、大数据等）应用于产业环节，意味着更强的成本竞争力，并能提供更卓越的用户体验，护城河优势更明显。伴随竞争格局日趋稳定，龙头的盈利能力将逐步提升。

　　2017年的几大投资主题：主线一：持续成长。依然以业绩驱动为投资导向，享受1到N的业绩成长过程。包括：索菲亚（供应链效率优势保障持续领先地位；从单一品类向多品类平台升级转型，打开成长空间；地产担忧，龙头白马迎来配置时机）、晨鸣纸业（融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动）。主线二：边际改善。包括家居上市公司盈利能力的改善，如美克家居和大亚圣象。也包括包装类公司，如奥瑞金、东风股份、劲嘉股份（从业务的边际角度：传统业务经营稳定，2017年随着下游需求改善，以及外延和第二主业开拓，增速改善。资金配置的边际改善：低估值，高分红潜质：资产荒背景下，适合险资等资产配置需求）。主线三：拐点成长。包括山鹰纸业和合兴包装。纸包装产业链受益于电商需求放量，从盈利能力角度，都有改善的空间（相比于同行），以及改善的动力（员工持股、股权激励等）。主线四：国企改革。2017年作为改革深化之年，国企改革将作为贯穿全年的主题。如大股东对上市公司的业务转型升级提供支持，如岳阳林纸（剥离亏损的制浆业务，转型园林PPP）。如集团证券化比例提升，混改想象空间，如珠江钢琴、飞亚达、通产丽星。主线五：转型新业务突破，包括东港股份、广博股份。

　　商贸零售行业触底回升

　　2017年是零售行业大趋势向上的起始之年，2016年4季度行业出现的触底回升迹象将在行业复苏的背景下逐季得以延续。主要原因有以下几点：（1）网民数量和网购人群渗透率见顶，线上红利丧失，居民消费更趋理性，网购对实体零售的冲击将拐头向下；（2）实体零售在近5年的不景气周期中供给端收缩，近年来成功存活下来并持续进行门店扩张和内部经营管理能力调整的公司将逐步进入业绩收获期。（3）短期来看，物价上行对实体零售构成上行的利好因素。我们看好零售板块的投资机会。重点推荐过去几年持续推进业态调整和门店扩张而且2017年业绩能够释放的标的。超市板块：继续重点推荐永辉超市；百货板块推荐：鄂武商A、百联股份、王府井、天虹商场。

　　造纸家居整体超预期

　　2017年依然布局业绩成长，造纸受益于环保压力加大淘汰落后产能，供需形势好转，业绩改善最为确定，建议布局龙头晨鸣纸业（估值最低，吨纸盈利改善空间大），山鹰纸业（箱板纸子行业景气程度高），太阳纸业，同时建议关注齐峰新材、华泰股份等小市值、主业盈利恢复和转型预期兼具的弹性标的。包装行业预计在未来PPI-CPI收窄期，内生盈利将得到修复；龙头通过外延扩张份额，目前市场预期较低，建议在二季度起逐渐布局（奥瑞金、劲嘉股份、东风股份）。家居龙头整合逻辑依然成立，估值受到地产担忧拖累目前在历史低点，可寻找确定性最高的品种布局，如索菲亚、大亚圣象、美克家居等。主题角度，国企改革预计将是贯穿2017年全年的主题，推荐岳阳林纸、飞亚达、珠江钢琴、通产丽星。

　　【公司评级】

　　建议买入广电运通

　　预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元，净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为17倍。广电运通服务全球1200多家银行的，预计2017年将继续以金融行业为依托，在全国范围内基于“金融外包+押运模式”，公司披露未来会深入推进全产业链布局，培育成为公司的核心业务和主要利润来源，推测未来达到硬件同等规模。买入评级。

　　建议买入中船防务

　　中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来，公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市公司有望形成“戴维斯双升”效应。历经多轮兼并整合、业务及组织体系重塑，公司定位为中船集团资本运营的控股型平台，已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商。造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设，公司不仅将受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利，而且有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇。预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为1.13、2.57和3.62亿元，对应PE分别为353、177和127倍。维持买入评级。