申万宏源：市场主线方向有望逐渐明确

　　【宏观视角】

　　2017年外贸形势仍难以乐观

　　2016年初政府工作报告提出的目标是“进出口回稳向好，国际收支基本平衡”。对“回稳向好”有两个理解，一是2016年进出口不低于2015年水平；二是出口贸易增长不低于全球贸易增长。2016年美元口径下的进出口增速为-6.8%，略高于2015年-8.1%的水平；2016年人民币计价口径下的进出口增速为-0.9%，好于2015年-7%的水平。这个意义上基本达到年初“进出口回稳向好”的目标。但是2016年中国与世界贸易增长相比，情况并不好。2016年中国出口贸易增速美元计价-7.7%（人民币计价-2%），IMF和世界银行对全球贸易增长率预测值分别为2.3%和3.1%，出口不及世界外贸平均水平。更进一步的，2016年进出口总额无论美元计价还是人民币计价增速度均不及全球贸易增速。可见全年外贸形势并不甚好。

　　目前看，2017年外贸形势仍难以乐观。一是全球经济仍难以有实质性改善，欧洲经济仍面临增长乏力英国脱欧等冲击。二是贸易摩擦可能升级。2016年我国被来自27个国家地区发起的119起贸易救济调查案件，涉案金额143.4亿美元，涉案数量和金额分别增长了36.8%和76%。在经济增长乏力以及主要经济体进入大选的情况下，2017年贸易摩擦有可能继续升级，这对中国出口不利。

　　【投资策略】

　　市场主线方向有望逐渐明确

　　资管投资股票征缴增值税的细则尚有待明确，不确定性依然存在。市场短期的弱势与此直接相关。但我们认为，只需耐心等待细则明确，相关不确定性最后演化为风险的概率很小。另外，保监会近期表态维持高压监管的态度，特朗普正式就职临近和英国脱欧方案下周公布等事件性因素都抑制了近期市场风险偏好的修复。但投资永远要面向未来，在我们看来，现阶段市场自身力量的修复已初见成效，事件性因素的影响持续性下降，后续的市场反应很可能是“当跌不跌”，震荡筑底。

　　市场处于上行催化和主线方向有望逐渐明确的底部区域，重申“一月逢低积极做多”。一方面是12月20日开始，量化体系告诉我们，市场特征的调整已基本到位，“震荡磨底”依然是行情的下限。另一方面是通过中观数据的跟踪，我们看到了春季行情窗口，乐观的经济增长预期逐渐发酵的可能性，也看到强周期方向最可能成为春季行情主线的结构方向。12月企业贷款数据超预期再次提醒我们需要关注经济增长预期重回乐观的可能性，对于1月贷款再超预期同样充满期待。我们正处于上行催化和主线方向逐渐明确的底部区域，保持乐观。

　　强周期依然是最可能成为春季行情主线的方向。中期行业板块的推荐不变：(1)有边际改善、有业绩支撑的强周期依然是一季度最可能成为主线的方向，与潜在催化剂(经济增长预期修复+险资活跃度回升)的共振也更好，特别建议关注可能成为供给侧改革新方向的有色金属和化工，债转股、国企混改都可能成为催化剂。(2)银行和非银依然处于有配置价值的区域。(3)我们年会重点推荐的国防军工已经证明自己，2017年持续看好。(4)我们依然认为，成长股是否能够在一季度提前王者归来仍取决于强周期和价值股行情演绎的充分程度，在价值和周期也处于高性价比状态，催化剂密度和边际改善依然更高，但行情尚未充分演绎的情况下，成长股的投资策略依然是耐心等待。国企改革热度持续走高，央企改革我们依然坚持“一点两线”的推荐，以确定性高，最晚2017上半年能够具体方案落地的“试点”为核心，关注混改(我们重点关注中船集团和南方电网)和国有资本运营平台(五矿集团和中交集团)为两条主线。地方国企改革湖南预期差最大，各省唯一省委常委出任省国资委党委书记，改革进度和力度有望超预期。

　　【行业分析】

　　多行业“一带一路”掘金海外市场

　　美国新任总统特朗普上台，首先对美国战略收缩以及美版“四万亿”的期待，正成为市场风险偏好阶段性提升的重要因素：美国的海外战略收缩给中国推进“一带一路”腾出更多空间，菲律宾总统杜特尔特访华改善中菲关系，总体外部环境朝着有利中国的方向发展；其次无论是特朗普主张大规模基建投入来推升美国经济增速，亦或主要的发达国家提升财政赤字、增加基础设施投资以突破经济增长泥淖的“新路”，都使得具有技术与成本优势的中国企业边际受益明显。

　　投资建议：对于建筑行业而言，1）国际工程板块是人民币贬值最受益的板块，贬值带来毛利率提升、汇兑收益增加、价格竞争优势提升三大改善，推荐北方国际、中钢国际、中工国际；2）事件驱动下建筑央企同样需要重点关注，推荐中国交建、中国化学、中国中铁、中国铁建、中国电建、葛洲坝、中国中冶。

　　对于轨道交通而言，1）随着“中国标准”输出海外和标准动车组正式获规模制造与经营上线许可证的双重利好消息，动车组整车出口有望突破“零”记录，海外收入继续攀升，推荐中国中车；2）高铁出海将带动国内的核心零部件龙头企业和高铁技术国产化的领导企业走向海外，推荐鼎汉技术、永贵电器，众合科技，新筑股份和华伍股份。

　　对于电力设备企业而言，工程领域我们推荐关注海外订单加速，推荐具备区位优势，深耕20年出海经验的特变电工；设备领域关注两网走出去带动设备销售，主要关注弹性较大的特高压领域，推荐许继电气、平高电气、中国西电；同时推荐关注海外订单充沛的电源龙头上海电气，有望受益海外市场落地加速，实现业绩反转。

　　【公司评级】

　　建议买入天沃科技

　　公司传统主业进入上升拐点，收购中机电力将显著提升盈利能力，并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。上调16-18年公司归母净利润分别为-0.03、4.03和5.5亿元（上调前为-0.03、3.61和5.24亿元），EPS分别为-0.004、0.55和0.75元/股，17-18年PE估值分别19和14倍。维持买入评级。

　　建议买入博世科

　　考虑到公司市值为全细分行业最小（增发完不到60亿），目前PPP带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的，未来业绩具备极大弹性，上调17-18年的归母净利润为0.68、1.2亿、1.78亿（原为1.03、1.53亿元），对应EPS为0.48、0.84、1.26元/股，对应17年PE47倍。维持买入评级。