申万宏源：外储跌破3万亿无需悲观
【宏观视角】
外储跌破3万亿无需悲观
中国1月以美元计价的外储规模为29982亿美元，环比下降123亿美元，以SDR计价的外储规模为22065亿SDR，环比减少330亿SDR。
1月初美元指数创下短期高点后持续回落至99.6，当月跌幅达2.75%。我们测算，汇兑损益因素拉动外储增加213亿美元，因此非汇兑损益部分外储实际下降336亿美元。非美货币对美元升值，使汇兑损益成为拉动外储跌幅收窄的主因。同时，值得注意的是，在美元走弱和加强资本监管的背景下，非汇兑损益下滑幅度基本与12月持平，虽然规模仍超300亿美元，但考虑年初居民换汇和企业债务重整的冲击，其实已经比预期要好，显示资本外流其实有向好趋势。
近期美元兑人民币NDF走势大幅回落，人民币贬值预期出现显著好转。一方面，特朗普新政进入验证期，欧洲和日本经济复苏形势良好，我们判断一季度美元仍将维持偏弱格局，加息预期大概率要到二季度才会重启。另一方面，随着1月新换汇额度刷新的短暂影响消退，外汇监管的持续加强，以及国内货币政策上调利率更加中性，资本外流的压力也将继续改善。
目前外储距离合理规模1.5-2.5万亿仍有一定空间，同时随着人民币贬值预期打破，资本外流压力逐渐改善，短期外储或将出现双向增减。根据我们对国内经济形势和美元升值节奏的判断，今年外储变化的节奏在上半年或将以震荡企稳为主，压力主要在下半年显现。届时需关注美联储加息的时间。
【行业分析】
土地新政松绑农企资产整合
国土资源部、发改委、财政部等八部门联合印发《关于扩大国有土地有偿使用范围的意见》。我们认为该土地新政策本身对中国农业未来发展影响深远，农垦企业未来资产负债表结构甚至经营模式将有显著变化。然而这并不会对相关公司业绩产生影响。考虑到短期粮价承压导致土地流转速度和价格略低于预期，农民收入缩减后农垦企业土地租金难以上调，我们不建议投资者再从土地升值角度去理解政策、进行投资。就政策本身，真正的机会来源于在制度层面，为北大荒集团农业用地资产（是目前耕地面积的一倍）以股权或承包经营权方式注入及运营模式调整，农发种业集团军马场资产（盈利3000-4000万左右）注入创造了条件。关注上述公司资产整合过程中的投资机会。
石化行业步入复苏
OPEC减产加速了原油市场恢复再平衡，带来原油价格上涨，但美国页岩油复产超预期限制了油价涨幅，预计2017年全年Brent原油期货价格主要波动区间为50美元-65美元，均价为58美元。2017年石油化工上游采掘勘探、油服行业有望复苏，上调至“增持”评级，下游炼油化工行业，维持“买入”评级，同时建议关注油气混改带来的投资机会。重点推荐中国石化、上海石化、华锦股份。
名酒延续复苏 食品注重防御
对于白酒板块我们目前有几点判断，1、名酒继续复苏，核心驱动因素仍为消费升级和品牌集中，这两个驱动因素分别从价和量两方面形成支撑，使以茅台为代表的名酒继续处于供需紧平衡状态，价格将持续上涨；2、企业继续分化，四季度及年报部分名酒加速增长，但也有部分企业改善不明显；3、短期判断，看淡季不淡，一是终端出货良好库存低，二是渠道信心和资金情况较去年同期大幅改善，淡季将积极补货；4、推荐标的，重点看好一线名酒，泸州老窖（行业拐点叠加公司拐点的稀缺标的，17年中高端产品进一步超市场预期放量，结构上移明显，净利润增速30%且能超预期，预计国窖1573提价在即提供催化）；贵州茅台（行业真龙头，消费升级驱动及品牌和渠道力不断强化背景下，供需持续紧平衡，进入量价齐升通道，17年报表业绩进入加速释放期）；五粮液（预期改善空间大，保守盈利预测下17年估值17x，受益茅台提价及自身改善，估值业绩望迎来双击）,其他品种推荐水井坊、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。食品公司方面，由于四季度基本在调整，龙头公司估值已具备一定吸引力，建议关注估值低、基本面有改善预期、前期股价调整充分的龙头品种，推荐伊利股份，双汇发展和中炬高新。
【公司评级】
建议增持中泰桥梁
公司属于国际教育资源禀赋型公司，具备长期做大做强的基因和能力。从资产角度出发，体内的朝阳区国际学校有一定价值，且未来可以提供充沛而持续的现金流。综合公司原有桥梁业务和新增教育业务净利润，估计公司在2016年至2018年EPS分别为-018元、0.09元、0.39元，17-18年对应PE为188倍、43倍。考虑本次增发，摊薄后EPS为-0.17元、0.09元、0.37元，17-18年对应PE为197倍、46倍。从现金流角度看，公司目前拥有北京2所国际学校的排他性、无限期的经营服务权利，可持续贡献稳定增长的现金流。FCFF估值模型下，公司有17.67元/股的价值。本次增发股份购买资产的价格为17.24元/股，配套融资价格为19.00元/股，股价倒挂有一定安全边际。首次覆盖，给予增持评级。
