申万宏源：利率再次下行需待经济再次下行

　　【晨报精选】

　　利率再次下行需待经济再次下行

　　2月15日，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，其中6个月1500亿元、1年期2435亿元，中标利率与上期持平，分别为2.95%、3.1%。

　　央行开展MLF操作对冲巨额流动性到期。节后资金回流使银行资金面较为宽裕，因此首周（02.06-02.10）央行暂停逆回购操作，共计净回笼流动性6250亿元。本周逆回购到期量扩大到9000亿元，此外还有1515亿元MLF和节前开展的28天TLF到期，资金压力和市场情绪均较为紧张。在此背景下，央行本周重启逆回购，同时开展MLF操作，旨在缓解巨额流动性到期的压力，维持资金面和市场预期的稳定。结合今日公开市场操作到期情况，本次MLF共净投放1020亿元流动性。

　　虽然本周逆回购重启，但连续三天均为净回笼流动性，周一至周三分别净回笼900、1000、1400亿元。今日开展MLF操作一方面是对冲流动性到期和缴税缴准的压力，另一方面也仍然是延续了通过延长流动性投放工具的久期间接引导资金成本上行的思路。本次MLF结构中6个月规模较上次操作扩大115亿元，1年期扩大1365亿元。相比续做TLF和降准，长久期MLF仍是当前央行对冲货币投放缺口的最佳选择。

　　金融去杠杆仍是当前政策重心，利率再次下行需待经济再次下行。短期看在国内经济总体稳定、PPI加速冲高以及年初信贷社融放量的背景下，利率总体仍将维持在高位。但从现在到二季度，伴随着经济下行压力再次上升、PPI冲高之后回落以及管理层去杠杆的阶段性目标基本完成，将从支持利率上行转为抑制利率上行甚至推动利率再次下行。我们认为，央行仍将在基准利率稳定的大框架下，通过调整公开市场操作的期限结构和利率来引导市场利率。

　　【行业分析】

　　饲料企业补贴落地 看好饲料板块

　　更新后的《吉林省饲料加工企业财政补贴管理办法》于2月15日正式下发，正式将饲料纳入补贴范围：省内将根据玉米加工量，给予符合条件的饲料企业财政补贴200元/吨，以支持玉米购销市场化改革及进一步扩大新产玉米就地加工转化的能力。这是财政部、国家粮食局联合下发《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》后，东三省首先落地实施的具体政策。

　　投资建议：政策受益，估值偏低，存栏趋势向上，持续看好饲料板块。预计禾丰牧业16-18年净利润分别为4.36/6.68/7.9亿元，每股收益0.53/0.81/0.96元，17-18年PE 16.2X/13.7X，维持“买入”评级！此外，南方地区生猪产能下降趋势边际递减，东、华北地区生猪产能后期欲望逐步、加速释放，17年生猪、母猪存栏规模望呈现缓步向上趋势，一并看好低估值（17年18-20X估值）的猪料弹性品种，金新农等。

　　看好银行板块17年业绩筑底反弹

　　考虑到于银行资产端利率敏感性显著高于负债端利率敏感性，当前资金利率运行中枢的上抬有助于提升整个行业的净息差水平。资产质量方面，我国商业银行16年12月末不良率1.74%，较上季下降2BP，这是自2012年以来的首次下降。结合我们在16年底的区域调研（参见我们此前发布的报告《基建投资稳增长，风险出清趋见顶》），银行业资产质量边际改善逻辑继续得以验证。息差向好，资产质量压力趋缓，银行板块即将迎接业绩的筑底反弹。当前板块对应于17年0.89XPB，17年6.40XPE，估值依然偏低，积极推荐配置。

　　首推南京银行（持续看好成长属性）、北京银行（信贷需求和质量较优，投贷联动和受益津京冀等多重催化因素）、交通银行（板块估值最低，安全边际高，较强的改革预期）。次新板块中，我们推荐关注常熟银行（估值在农商行中偏低，区域经济风险趋缓）和杭州银行（流通市值在城商行中最小，科技金融特色受益投贷联动推进）。

　　【公司评级】

　　建议买入中电广通

　　预计公司2016/2017/2018将实现净利润0.65亿元/4.14亿元/1.00亿元，对应的EPS为0.20元/1.26元/0.30元，对应PE为147X/23X/98X。若考虑体外资产注入，假设在2020年之前完成，给出15倍PE的预期收购估值，体外20亿利润预计会有50%会注入上市公司，保持25%的增速，2020年会有30亿，对应增厚465亿；注入后市值为586亿，到2020年的估值水平为19PE，对应公司的成长性，公司发展增速g=25%，按照PEG方法估值，取PEG=1，推荐买入。