申万宏源：快递行业估值得到消化

　　【晨报精选】

　　股指期货放松管制三大影响

　　中金所对股指期货交易限制有所放松，（1）自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；（2）自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；（3）自2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二（之前为万分之二十三）。

　　影响一：股指期货监管政策转向逐步放松，短期影响有限，长期有重大意义。

　　影响二：有利于逐步提升期指市场流动性，提高期指相关交易策略市场容量。

　　影响三：或有利于改善期指长期贴水行情，提升套保对冲类产品策略收益。

　　【投资策略】

　　自下而上初探次新股

　　新股快速发行常态化，我们认为次新股研究分为中短期交易性投资和中长期价值成长投资。

　　业绩持续高增长或加速增长的次新股中或诞生可中长期投资的优质成长股。次新股的短期炒作中，营收增速及毛利率对次新股中短期投资收益的影响趋势并不十分明显。但是从中长期公司研究角度出发，财务指标是不可回避的核心要素。我们选取了1）持续高增长：连续两年收入、净利润增速均大于20%的公司，共14家。2）加速增长：近两年收入、净利润均加速上涨的公司，共20家。质地较优，业绩高增长的是平治信息、欧普康视、利安隆。业绩加速增长的是网达软件、平治信息、数字认证、泛微网络。

　　高估值的次新股中探取估值优势个股。我们认为有两个时间点可以关注：1）开板时候的估值；2）后期超跌后的估值。同时我们也选取同申万二级和三级行业相比折价率均超过20%的公司。PE低于30倍的共12家，大部分为银行股，只有新华文轩、常熟汽饰两家非银行股。30-40倍的有18家，以大消费类的公司为主。40-50倍的有20家，消费、化工、TMT较多。综合考虑估值和资质，视源股份、精测电子、星网宇达资质较优型。

　　建议关注：路畅科技、网达软件、苏州科达、晨曦航空、移为通信、泛微网络、利安隆、平治信息、欧普康视、数字认证、泛微网络、视源股份、精测电子、星网宇达。

　　【行业分析】

　　快递行业估值得到消化

　　2016年全国快递总单量313.50亿件，同比增长51.7%，快递总收入4005.0亿元，同比增长44.6%。我们认为，随着上游电商企业增速放缓，自身基数过高等原因，快递单量，长期可能出现高位缓降的势态，但短期内仍将维持40%-50%左右的增速，一方面，拆单频率增加在一定程度上抵冲电商增速放缓带来的影响；另一方面，移动购物及定向营销使得微商行业逐渐兴起，2016年微商交易额可达3607.3亿元，同比增长98.3%，这为快递的增长提供了新支点。

　　综合而言，我们认为快递虽然面临着整体增速逐步放缓的问题，但由于其有极强的消费属性，因此在当前环境下仍具有较强的生命力。就个股而言，随着年后整体估值有所回调，目前股价下存在长期投资价值，我们行业内建议关注行业龙头圆通速递，以及后来居上成本控制得力的韵达股份。

　　【公司评级】

　　建议买入五粮液

　　看好公司的逻辑主要有：1、受益行业复苏及茅台提价，一批价及出厂价进入上升通道；2、公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善；3、公司提价挺价策略成功，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到740元，渠道实现顺价，盈利情况明显改善；5、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题；6、估值有优势，公司目前股价对应17年PE为17x，低于其他白酒公司。预测16-18年EPS为1.92、2.28、2.74元（前次为1.92、2.13、2.38元），同比增长18%、19%、20%，对应16-18年PE分别为20、17、14倍，上调目标价到50元，对应17年22xPE，维持买入评级。