申万宏源：核心仍为结构选择 着眼“防守反击”

　　【宏观视角】

　　政府工作报告整体基调中性偏积极

　　2017年3月5日，十二届全国人大五次会议开幕，李克强总理作2017年政府工作报告，整体基调中性偏积极。

　　2017年GDP增长目标确定为6.5%左右符合预期。值得注意的是，政府工作报告中强调了“经济增长预期目标符合经济规律和客观实际，也同全面建成小康社会要求相衔接”，意味着全面小康的增长底线仍将坚守。尽管2020年GDP翻两番的目标只需要未来四年保持6.4%的年均增速，但出于未雨绸缪的角度，6.5%仍是比较合理的增长底线目标。而GDP增速略下调，也符合今年增长压力较大以及海外政治和金融风险动荡的背景。但从目前的增长态势来看，预计全年GDP增速或高于6.5%，经济增长有惊无险。

　　2017年M2和社融余额的增长目标分别较2016年下调1个百分点至12%，显示政策边际趋紧。一方面，2017年的名义GDP增速将进一步回升，货币政策宽松的必要性进一步下降；另一方面也与中央经济工作会议确定的防控金融风险的目标一致。

　　【投资策略】

　　核心仍为结构选择 着眼“防守反击”

　　美联储3月加息对A股的影响主要通过两条路径传导：一是中期美元得到较强支撑，抑制全球商品价格；二是美联储加息会抑制中国货币政策重回适度宽松的空间。落实到具体的投资逻辑上有以下3个方面的影响：(1) A股中期向好已完全有赖于经济持续复苏被证实，如果二季度经济回落，那么A股市场面临悲观的宏观对冲格局，经济有压力 + 货币政策有约束，那就将神似2004年10月之后，市场可能出现明显调整。(2) 全球商品价格上涨受抑制，强周期板块将受到负面影响。(3) 我们前期强调风格转换过度期，成长股弱相对收益，但高弹性的个股将出现在成长板块，目前正在验证。但中期成长风格的全面归来，仍需要类似无风险利率重回下行等触发因素。所以，坦诚说，美联储3月加息，对于成长股的中期性价比也有负面影响。

　　风险收益比下降，但系统性风险有限，核心仍为结构选择，着眼于“防守反击”：涨价消费 + 两会主题 + 对冲特朗普的主题。二季度经济复苏的持续性仍处于无法证实证伪的阶段，而特朗普政策证伪对于海外市场的影响可能仍比美联储加息的影响更为显著。一个有利的情况是，市场回调窗口与维稳窗口高度重合，微观市场结构的重新改善对应的回调可能幅度缩小，时间缩短。市场依旧类似2016.3-6月，总体震荡的蜗牛行情，短期风险收益比有所下降，但是即便调整空间也有限（当前位置150点以内），核心问题依旧是结构选择。任何时候进攻都是最好的防守，所以，不管是否回调，下一轮能够进攻的东西短期才能防御，着眼于“防守反击”，重点关注三大方向：(1) 涨价消费：食品饮料，消费电子上游，医药当中消费品属性的细分板块。(2) 两会主题：环保，二胎和教育。(3) 对冲特朗普政策主题，我们持续推荐军工、混改和一带一路。

　　【行业分析】

　　去产能拉开大幕 大火电迎来春天

　　煤电去产能目标超预期落地，旨在提高火电利用效率，利好大火电企业业绩反转。当前火电产能过剩逾20%，控新增并淘汰过剩将有效提升煤电利用效率。我们认为火电盈利能力正处于底部，有望见底回升。去产能利好大机组利用效率提升及业绩改善，五大发电集团的火电上市平台机组结构优质，有望率先受益。

　　综合考虑业绩弹性、业务扩张预期以及估值水平，依次推荐大唐发电、华能国际、华电国际和国电电力。考虑受环保、电改和特高压落地等因素驱动，京津冀、华东等地区的地方去产能力度相对更强，建议关注东方能源、建投能源、内蒙华电、上海电力和国投电力。

　　【公司评级】

　　建议增持百傲化学

　　公司作为细分子领域龙头，产品在杀菌剂中优势明显，且募投项目将丰富公司产品线，开启新成长，首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18年归母净利润分别为0.92、1.15、1.69亿元，EPS为0.69、0.86、1.27元，当前股价对应16-18年PE为56X、45X、31X。

　　建议买入古井贡酒

　　1、古井贡为中国老八大名酒之一，具备深厚的品牌底蕴，拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构加速升级，品牌影响力扩大后，河南等省外市场加速扩张，净利率中长期具备较大提升空间；3、外延，16年收购武汉黄鹤楼酒业，加速全国化布局，黄鹤楼是十七大名酒之一，是湖北当地的中高端品牌，古井接手后积极调整，有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。预测16-18年公司EPS为1.63、2.05、2.54元，增长15%、26%、24%，目前PE为32、25、20倍，一年目标价61.5元，对应17年30xPE，买入评级。

　　建议增持太阳能

　　公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台，未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。上调公司17-18年盈利预测为7.45亿元和8.55亿元（此前17-18年盈利预测为6.53 亿元和7.58亿元），当前股价对应的PE 分别为58倍和50倍。维持“增持”评级。

　　建议增持三一重工

　　国内工程机械需求回暖，多年调整供给出清，挖机复苏带动后续起重机、混凝土机械等持续轮动，市场集中度明显提升，“一带一路”国际工程带出增加，利好龙头企业，公司业绩有望大幅触底反弹。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.62/14.34/21.84亿元，EPS分别为0.03/0.19/0.29元，对应PE分别为237X/37X/25X，首次覆盖，给与“增持”评级。