申万宏源：布局反弹仍要强调基本面趋势投资

　　【宏观视角】

　　资金紧平衡将是新常态

　　上周银行间7天、14天回购利率分别上升69.9和61.6个基点至3.54%、3.93%。国债收益率全线上升，5年期、10年期国债收益率较前一周分别上升14.7、10.2个基点至3.32%、3.46%。10年期国开债收益率较前一周上升9.1个基点至4.17%。

　　越来越多的迹象表明当前的流动性紧张并不是短期因素能够解释，更多是微观和宏观两大变化所致。从微观上看和金融监管部门加强监管有关，从宏观上看主要和央行收紧货币有关。在这两大因素发生改变之前，流动性紧平衡的格局很难改变。

　　委外受冲击对经济和市场的影响。监管趋严、流动性趋紧使得委外资金承压，引发市场强烈关注。根据我们债券部的测算，2016年银行主动管理的委外规模为11.8万亿。从2016年资管机构的配置比例来看，非标的配置比例最大，约占41%；债券的比例约为27.5%，而权益的配置比例约为8.8%。短期而言，考虑到这一轮监管要求的自查和检查时限较紧，且债券的收益率自2016年四季度以来快速走高。因此，委外承压短期内对于债券的冲击相对较大，对权益类的直接冲击相对较小。但是，中长期来看，由于房地产和地方融资平台的资金来源部分来自于非标，因此，委外承压也将使得房地产和地方融资平台的发展受到一定的冲击。

　　【投资策略】

　　布局反弹仍要强调基本面趋势投资

　　近期银行收缩委外的动作，监管趋严只是次要原因，主要原因是流动性预期扰动，驱动股债齐跌，中小银行委外对波动的承受能力较差。银行体系是具有内在不稳定性，信心比黄金重要。这一点，我们强调2017年资本市场稳中求进的政策导向，不可能也不会动摇，股市和债市都是如此，这意味着管理层着手开始重建信心是大概率事件，央行近期稳定市场的表态也印证了这样的判断。市场对于流动性的预期可能已过度悲观了。

　　部分投资者将确定性溢价和防御价值混为一谈，确定性溢价的概念是宏观对冲格局上高度不确定，但股票市场还是要坚持稳中求进，所以投资者保持高仓位只能选择不确定当中的确定。而防御价值不仅要考量业绩的确定性和稳定性，还要考量估值和累积涨幅的安全边际，消费品在安全边际上处于劣势。所以，我们继续强调消费品底仓配置的前提是大势研判上并不悲观。相对收益角度，消费品已经开始横盘休息，这是健康的市场特征。

　　我们认为市场重建信心的进程即将开启，而布局反弹仍要强调基本面趋势投资。消费品仍是最典型的基本面趋势投资，短期休整之后，中期仍是能够贡献相对收益。寻找反弹中弹性有望阶段性超过消费品的方向，我们重点关注：一带一路(重申一带一路已不是单纯的主题，而是业绩逐步兑现的景气方向)；新能源汽车(业绩2017下半年好于上半年，2018年好于2017年)；电子(2017年业绩属性类消费，短期调整更加充分)；环保和电力(一季报超预期)以及航空(二季度旺季，需求数据有望阶段性向好)。

　　【公司评级】

　　建议买入跨境通

　　公司作为A股唯一跨境电商稀缺整合平台，内生增速超100%，业绩高歌猛进。预计公司17年有望实现收入180亿，归母净利润近8亿元，收入和净利润增速均超100%。若不考虑本次并购，主业PE为31倍，PS为1.36倍。预计优壹电商17年收入30亿，净利润1.5亿，考虑并购优壹，备考归母净利润有望达9.5亿元，对应PE仅28倍，PS为1.25倍，增长高，估值低，PEG仅0.3。近期多个跨境电商公司被并购，有望增强市场对高成长的跨境电商行业的关注度，维持“买入”评级。

　　建议买入新和成

　　公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS分别为1.20、1.30、1.58元，当前股价对应17-19年PE为16X、15X、12X。

　　建议买入建投能源

　　随着京津冀一体化拉动，公司热电联产项目推进，以及参与清洁能源开发、配售电业务，公司经营规模有望加速扩张。公司大股东建投集团列为河北省国企改革试点单位，上市公司于16年4月启动第一期员工持股计划，未来随着集团国企改革的推进，有望迎来新的发展机遇。维持公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元，对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股，当前股价对应17~19年PE分别为22、18和15倍，低于行业平均估值水平（17年29倍）。维持“买入”评级。