申万宏源：短期仍有震荡 二季度继续乐观

　　【投资策略】

　　短期仍有震荡 二季度继续乐观

　　对于A股市场来说，特朗普政策延后带来的影响是上行和下行风险同时降低。上行风险降低，主要是特朗普刺激政策可能无法构成全球经济中短期超预期的推动因素，全球经济延续复苏的预期应当下修，周期股对指数的推动作用下降。而下行风险的降低则主要体现在最悲观宏观对冲格局（即中国经济差，美国经济好，而美联储可以连续加息，人民银行货币政策自由度受限）兑现的概率正在下降。特朗普政策的外生刺激短期难以看到，中美经济仅靠内生动力处于相同周期是大概率事件，要么同好，要么同差。未来一个阶段的宏观对冲格局是有利于A股市场延续当前的震荡区间的。

　　从4月开始，经济复苏出现扰动的概率将逐渐上升，市场主要矛盾也将逐渐从“分子”(基本面向好)切换至“分母”(流动性宽松)，这个过程需要时间，也会一定程度上影响赚钱效应，所以短期仍会有震荡反复。但我们对于二季度的总体行情仍保持乐观：(1) 最悲观的宏观对冲格局不会出现，央行重回适度宽松没有明显约束。(2) 我们预测二季度上市公司业绩增速仅比一季度略有下滑，仍有望维持20%以上的高水平，“挣业绩钱”的窗口尚未关闭。(3) 二季度是全年限售股解禁的低点，资金供需矛盾有望缓和。所以，二季度依然有机会，需保持积极心态。

　　PPI见顶之后，消费品存在毛利后周期上行的特征，所以现阶段消费品仍在基本面趋势当中。继续首推医药，关注食品饮料等受益于三四线房价上涨、财富效应提升居民边际消费倾向的子行业；但是地产销售3月份高频数据增速下降显著，与地产销售面积直接相关的消费细分行业需要相对谨慎。A股美股化趋势之下，龙头股投资正当其时。现阶段成长龙头则有望受益于结构性的景气，以及无风险利率下行空间有望逐步打开，现阶段就有布局价值，成长的景气方向重点关注新能源汽车、手游和机器人。而对于周期龙头来说，也不是没有机会，需要耐心一点，因为短期需求复苏预期的下修依然是主导因素，但当股价当中需求侧的乐观预期出清之后，周期龙头可能迎来挣业绩钱的投资机会。客观说，供给侧改革背景下，即使需求不再边际改善，大宗商品价格也不会出现创新低的情况，从而使周期龙头的业绩的持续性有所改善，相关标的可逢低布局。另外，我们再次强调一带一路已经是基本面趋势性改善的方向，并非单纯的主题，在2017年会反复有机会。国企改革和国防军工也是类似的资产，重申推荐。

　　【公司评级】

　　建议买入招商银行

　　公司发布年报，2016年实现营业收入2090亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润621亿元，同比增长7.6%，符合预期。 ROAA16.27,ROAE1.09%,同比分别仅下降82bps和4bps，盈利能力和稳定性预计均位居上市同业前列。公司贯彻轻型银行理念，实现零售、投行、资管的快速发展。预计公司17/18年净利润增速8.3%/10.9%，对应17/18年7.04X/6.35PE，1.05X/0.94XPB。维持“买入”评级。

    建议增持中国国旅

　　公司为国内综合旅游服务第一品牌，“旅游+免税”双核驱动。根据公司业绩快报，2016年预计实现归母净利润17.42亿，同比增长15.66%，由于北京机场和香港机场招标暂未落地，出于谨慎原则考虑未将其未计入盈利预测，预计17/18年公司实现归母净利润分别为19.52/21.75亿元，EPS分别为2.00/2.23元，对应PE为29/26倍，给予17年30倍估值，维持“增持”评级。

　　建议买入顺网科技

　　公司业绩符合预期，预测公司2017-2018年净利润6.82亿、9.10亿元，新增2019年净利润预测为10.93亿，2017-2019EPS预计为0.99/1.32/1.59元，对应PE 28/21/18X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司，维持“买入”评级。