申万宏源：债市机会来自三方面

　　【宏观视角】

　　债市机会来自三方面 关注短端

　　整体对4月债市不悲观，债市机会有望来自三方面因素带动：第一，3月季末考核过后，短期资金面有望阶段性改善，尤其是4月中上旬；第二，3月MPA考核平稳度过后，减缓市场对年内MPA考核的担忧，我们曾指出3月MPA对全年而言有很强的指示性作用，如果在去杠杆背景下，叠加MPA考核改革且丛严的情况下，对债市冲击有限，市场悲观情绪有望明显改善。第三，4月公布的3月经济数据预计整体弱于1-2月，关注房地产投资及销售、基础设施投资以及财政支出增速等。当前市场情绪仍较为谨慎，配置债券久期偏好仍以短端为主，而经历了3月短端收益率的整体上行，当前短端品种性价比较高，继续建议关注短端。同时短端品种收益率的下行有望为长端打开空间，曲线整体仍较为扁平。维持全年10年期国债收益率2.8%-3.5%的判断不变，继续建议投资者关注2季度经济基本面和通胀预期差变化带来的交易性投资机会。

　　【行业分析】

　　下游需求好于预期 煤炭股处于估值洼地

　　据统计局数据显示1-2月份，全国规模以上原煤产量50.68亿吨，同比下降1.7%。2月份，全国规模以上原煤产量2.1亿吨，同比下降6.3%。国有重点煤矿1-2月份原煤产量2.83亿吨，同比去年同期2.86亿吨下滑1.06%；2月份原煤产量1.41亿吨，同比上升12.18%。供给侧改革推进落后产能退出，尽管总体产量持续下降，但重点煤矿的产能投放开始同比增长。

　　雄安新区设立，将加速京津冀一体化推进，同时将带动河北地区基建投资，预计因此区域内水泥钢铁需求增加，加之钢铁吨钢净利较高，增产意愿强烈，预计4月份炼焦煤价格上涨动力强劲。动力煤方面，近期需求持续超预期且势头强劲；但动力煤价格逐步见顶；我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是整体看全年动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修，且炼焦煤价格即将上涨，煤炭企业国企改革推进开始加快，我们首推一季报超预期且估值较低的陕西煤业，另外推荐雄安新区概念股冀中能源，以及焦煤标西山煤电和业绩反转的平煤股份。

　　“十三五”地热发展规划重心在京津冀地区

　　“十三五”期间，我国首编地热发展规划，预计新增地热能供暖（制冷）面积11亿平方米，新增地热发电装机容量500MW，累计拉动投资2600亿元。预计2020年累计达到16亿平方米，利用量4000万吨标准煤，京津冀地区年利用量达到约2000万吨标准煤，约一半容量在京津冀地区布局。

　　未来五年市场投资约2600亿元，地源热泵有望成为社会资本切入行业的入口。地热开发利用具有前期开发投资体量大、风险高的行业特征，社会资本进入门槛较高。中短期来看，中国石化下属的新星公司有望成为最大推手，“雄县模式”加速推广。长期来看，设备投资比重最大的地源热泵有望成为社会资本切入行业的入口。相关标的包括陆特能源（832184）、开山股份、盾安环境、烟台冰轮、大冷股份、海立股份、汉中精机、双良节能。