申万宏源：市场格局仍处于“底部区域”

　　【投资策略】

　　市场格局仍处于“底部区域”

　　两方面的外生负面冲击值得关注，一是金融反腐加速推进的预期明显升温，相关股票大幅波动；二是央行称银行体系流动性充裕，并从上周三开始连续3天净回笼资金(周三至周五分别净回笼400、800和500亿)。两方面负面冲击叠加，一定程度上抑制了市场总体风险偏好，也是创业板阶段性走弱的直接原因。我们认为即使金融反腐加速推进，也不意味着资产端就要兑现显著的抛压。而央行提前收缩宏观流动性，的确反映出避免流动性在某个阶段过度宽松的政策倾向，但在我们看来，前期利率倒挂的微观基础并未改变，在同业拆出意愿受到监管预期压制的情况下，中小银行只能被迫提升负债成本，以保证资产负债表的动态平衡；而缩减金融中间环节的仅小试牛刀，就已经明显增加了流动性供需匹配的摩擦(这也是同业拆出意愿下降的重要原因)，所以货币投放宜松不宜紧的格局将延续。我们对于后市展望依然保持乐观，但也必须承认，近期变化意味着中短期暂时无法验证无风险利率下行趋势，“底部区域”依然是当前市场格局的最佳描述，立即发动大规模向上的指数级别行情的条件尚不充分。

　　在我们看来，有三个判断未改变：(1) 金融监管“底线”隐约出现的判断未变，IPO数量保持低位与并购重组数量回升，依然构成有利于成长的环境。而实体经济融资成本提升的压力也尚未有效缓解，金融去杠杆严格执行依然阻力重重。(2) 量化指标依然指示市场总体处于高性价区域。(3) 龙头股微观结构的矛盾(公募基金配置比例已处于2010年以来的高位；交易型资金对于龙头股的参与度已经很高)，而深港通沪港通北上资金的净流入，我们认为并不宜单纯解释为外资的净流入，需更多考虑国内活跃投资者的渗透。短期传统龙头股行情受趋势型资金驱动，把握难度已明显提升。此时，我们更加强调按部就班，龙头股投资逐渐向成长股延伸仍是大势所趋，在成长当中挖掘机会是性价比更高的选择，当然，系统性机会仍需等待半年报对基本面趋势拐点的确认。具体结构上，我们依旧重点关注新能源汽车上游，苹果产业链和手游的投资机会，军民融合转向行动计划发布，军工基本面变化进入加速期，维持推荐。另外，我们继续强调错杀的国际工程承包板块和超跌的股份制银行具有现价配置的价值。

　　【行业分析】

　　土壤修复市场空间充足

　　根据计算，中国土壤修复先导市场千亿，存量市场万亿级别。但十三五期间，我们预计将以土壤污染普查和修复试点为主要政策重点。土壤污染法逐步出台，预计将为修复行业提供法律依据，加强监管力度。土壤修复仍为十三五最具弹性的方向。建议投资者重点配置行业内重点公司:高能环境、博世科，关注理工环科。

　　【公司评级】

　　建议增持三友化工

　　公司为国内最大的粘胶短纤和纯碱企业，拥有循环产业链优势，综合竞争力显著优于同行。二季度公司主要产品粘胶、纯碱价格回调明显，近期产品价格淡季企稳反弹，考虑到行业高开工、低库存现状，看好三季度旺季产品价格持续上涨；同时公司各项业务景气上行，盈利中枢有望持续上移， 20万吨粘胶高端差异化产品投产打开公司成长空间。预计公司2017-2019年归母净利润为17.09、20.77、23.20亿，对应EPS分别为0.83、1.01、1.12元，当前股价对应PE为11.6、9.5、8.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　建议买入天沃科技

　　中机电力并表后公司电力业务极具成长空间。集团化管控板块分工明确，传统主业回暖，军工、海工等业务也有望逐步进入利润释放期。预计17~19年归母净利润分别为4.03、5.5和6.71亿元，EPS分别为0.55、0.75和0.91元/股，对应PE估值分别16、12和10倍。维持“买入”评级。