申万宏源：央行加大净投放力度 短期有望继续扩表

　　【宏观视角】

　　央行加大净投放力度 短期有望继续扩表

　　5月央行资产负债表总资产342485亿元，环比增加1188亿元。

　　从资产端来看，对其他存款性公司债权增加是央行扩表的主要原因。5月份美元指数下降2.09%，人民币汇率基本保持稳定，以NDF为代表的汇率预期继续改善。在此背景下，外汇占款延续了今年以来降幅逐月收窄的趋势，小幅下降293亿元，整体国外资产项目下降381亿元。5月央行对其他存款性公司债权环比增加1273亿元，较4月的增加3850亿元有所回落。5月央行在公开市场操作净投1187亿元，其中，逆回购净投放200亿元，较4月的2100亿元明显回落，SLF净投放16亿元，MLF净投放495亿元，PSL净投放476亿元。

　　从负债端来看，主要是财政存款增加拉动负债扩张。储备货币今年以来首次正增长，小幅增加121亿元，其中货币发行下降688亿元，其他存款性公司存款增加809亿元，较4月的下降2111亿元显著回升，商业银行的准备金水平有所改善。5月政府存款增加2179亿元，较4月份的4738亿元回落，与财政存款的季节性特征一致，4月和5月是财政存款的积累期。

　　随着人民币贬值压力改善，外占有望进入双向波动阶段，经济内生流动性有望好转。高频数据来看，央行有意呵护季末流动性，6月份在公开市场净投放已超过6000亿元，且上周同业存单净发行规模创出历史新高，资金面有望平稳度过年中敏感时点。外占向好，央行加大流动性投放力度，6月份央行大概率继续扩表。

　　美联储加息冲击有限

　　1）海外方面，美联储6月加息后，通胀成为全球货币政策的风险点，整体趋势对国内市场并非利空。全球通胀趋势大幅低于年初时市场的乐观预期，可能导致美联储、欧央行等主要央行推迟货币紧缩进程或计划，全球资金向发达经济体回流规模和速度均将大幅低于年初时市场担忧的情形。预计下半年海外市场对国内债市、汇市和资金面的影响全面趋弱。

　　2）央行持续投放呵护资金面，6月末MPA考核对资金面的冲击较小，资金面整体趋于稳定。

　　3）部分完成“自查”的商业银行可能开始逐步释放债券配置需求，债市情绪回稳，收益率逐步回归基本面。上周公布的5月投资、消费、金融数据显示，终端需求仍呈现一定的持续下行压力，同时金融去杠杆效果开始显现，表外、非标融资向表内回归，加之CPI低位徘徊、PPI持续回落，基本面情况对债市形成利好。我们维持10Y国债收益率3.5%以上配置价值已经较高的判断，预计近期债市仍将在基本面和监管逐步明朗的情绪带动下有所回升。随着监管政策的进一步明朗，我们对下半年债市整体判断较为乐观。

　　【公司评级】

　　建议买入皖能电力

　　公司定增取消暂不考虑资产注入，同时综合考虑公司内生装机增长，以及煤价和火电利用效率改善，我们调整公司17~19年归母净利润预测为4.33、6.98和8.65亿元（调整前分别为4.60、6.94和9.64亿元），对应的每股收益分别为0.24、0.39和0.48元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、15倍和12倍。公司为优质区域电力龙头，充分受益行业基本面改善，电力+金融双轮驱动格局初步形成，上调投资评级至“买入”。