申万宏源：动漫投资正当时

　　【宏观视角】

　　2017下半年可转债市场展望

　　转债市场已进入底部区域，未来如有局部冲击，则是更好的买入机会。各种偏好的投资者都可在转债市场中找到合适的标的，可慢慢埋伏，也可等更便宜的新转债上市。政策鼓励背景下，转债市场发展壮大已无悬念，配置型、波段型、事件型和套利型投资者都可作好准备。

　　维持对人民币汇率的乐观判断

　　近日人民币在岸、离岸汇率均连续大幅升值引发市场关注。

　　短期内，央行双管齐下对汇率预期的引导作用正在显现。此前2个月左右时间内，人民币汇率弱于美元指数对应表现，预计随着双向波动预期逐步形成，短期内人民币汇率有望向美元指数靠拢，CNY短线或在6.78以下具有一定的上行空间。

　　中期来看，根本性改善因素和央行汇率预期管理操作共同发挥作用：海外方面，预计美联储大概率6月加息，但由于面临一定的通胀下行风险，下半年和更长时段内的加息路径面临向下修正风险，美元指数预计难以大幅回升；中国国际收支结构改善持续，预计17年资金外流压力较16年进一步显著好转，加之中国经济增长虽仍面临一定下行压力但总体仍较为稳健，基于根本性因素我们认为人民币汇率将稳中略有升值。而在海内外因素改善背景下，17年人民币汇率的政策属性将有所增强，如果央行在汇率预期管理操作方面展现更为积极的态度，那么预计人民币汇率可能表现更为乐观。目前我们预计美联储全年加息2-3次，小幅上调年底人民币汇率预期至6.8-6.9，维持对人民币汇率的乐观判断，预计17年全年人民币兑美元稳中略有升值。

　　【行业分析】

　　5月博彩收入数据喜人

　　澳门博彩监察局6月1号中午公布了五月份的博彩毛收入数据，在五一黄金周的贡献下，5月份收入同比上升23.7%至澳门币227.4亿元，是自2015年1月以来仅次于17年2月份的月度数据，同时也是自行业从去年8月恢复以来的最高增速。2017年的前五个月澳门博彩行业总共录得毛收入澳门币1064亿元，同比上升15.8%。

　　我们认为行业的超预期恢复由贵宾博彩和高端中场所拉动。我们对博彩行业持积极态度，考虑到高端消费的增长，行业风险的降低以及港澳游的恢复，我们认为中场将继续稳步回升，贵宾博彩拉动行业的增长。我们认为今年行业整体的博彩毛收入或超过我们预期的10-12%。目前博彩行业对于13.9倍的2017年EV/EBITDA，相比历史16倍左右的EV/EBITDA。我们的首选依然是银河娱乐（27 HK：买入），考虑到其利润率改善空间最大以及贵宾博彩的龙头地位。

　　动漫投资正当时

　　互联网推动动漫行业步入快车道，市场容量已逾千亿。互联网时代内容为王，动漫成为IP改编热门源头，原创国漫崛起。2015 年我国的动漫产业的总产值已经达到1131 亿元，2010-2015 年复合增长率近20%，在人口红利和资本的双重驱动下，动漫产业产值持续快速增长，预计在2017 年达到近1500亿元规模，动漫产业发展进入快车道。

　　1）少儿卡通领域，行业发展进入稳定阶段，产业链投资机会体现在两个方面：产业链资源整合能力强，品牌效应突出；牢牢立足变现能力，衍生玩具生产销售能力强。因此，我们推荐关注立足自主IP，布局全产业链各环节的华强方特、咏声动漫及从衍生品端出发，具有优势地位的小白龙和奇士达。2）青少年向“新国漫”领域，行业进入高速发展期，公司体量小，核心竞争力在于原创能力及动漫制作水平。因此着重推荐关注标的主要是拥有不俗原创能力及动漫制作水平的内容提供商（CP），具有“小而美”的优秀特质，包括：大千阳光、舞之动画、每日视界。

　　【公司评级】

　　建议增持江化微

　　公司作为细分子领域龙头，产品在湿电子化学品行业中优势明显，此次产能扩张将保证公司领导地位，开启5倍新成长，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元，当前股价对应17-19年PE为40X、30X、21X。