申万宏源：银行板块防御价值凸显

　　【宏观视角】

　　M2再创新低 表外和债券融资转表内

　　信贷高于预期。5月新增信贷1.11万亿，基本持平前值，但高于预期，同比多增1264亿元。其中，居民中长贷增加4326亿元，环比小幅回落但同比显著下降，地产调控影响显现。企业中长贷增加4396亿元，环比小幅回落，印证5月投资走弱；但同比仍大增2571亿元。

　　社融继续回落，表外和债券融资转表内。5月新增社融1.06万亿，同比多增3855亿。其中，实体信贷增加1.18万亿，新增社融全部来自实体信贷，表外转表内、债券转贷款仍在延续。信托、委托和非承兑汇票等表外社融合计增加289亿元，环比回落1481亿元；企业债融资减少2462亿元，环比减少2897亿元。外币贷款减少99亿元，跌幅收窄。5月社融余额增长12.9%，小幅回升0.1个百分点。

　　M2再创新低，M1继续回落。5月M2增长9.6%，再创历史新低，主因财政存款大幅攀升以及监管加强导致非银存款大幅回落。5月财政存款增加5547亿元，同比多增3928亿元；非银存款增加1161亿元，同比少增3857亿元。M1增速继续回落至9.6%，主因地产调控趋严致企业活期存款同比大降。

　　监管冲击显现。表外和债券融资均显著回落，M2再创新低，监管冲击显现。但其对经济的影响尚不明显，后续应重点关注三季度去杠杆和保增长的博弈。

　　去杠杆初见成效 银行业务回归信贷

　　6月14日，央行发布5月金融数据：M2同比增长9.6%，环比降低0.9个百分点；当月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1264亿元；新增社融1.06万亿，低于新增贷款。

　　5月M2同比增速环比降低0.9个百分点至9.6%，达到近两年来的最低值。我们认为M2增速的持续下滑主要基于两大原因：（1）金融去杠杆的反映。3月以来的强监管措施使得银行投资类科目的扩张放缓，使得金融部门持有的M2下行。从负债端看，25家上市银行同业存单余额由3月末的4.4万亿元持续降低至5月末的4.0万亿元，约束了资产端的扩张。（2）财政性存款持续增加。5月财政性存款增加5547亿元，同比多增3928亿元。

　　近两个月严监管效应持续显现，银行主动调整非信贷业务，叠加利率上行对债券融资的影响，使融资需求逐步转向信贷，造成了新增信贷高于社融的局面。从社融结构来看，委托贷款减少278亿元，同比多减1843亿元；企业债券融资净减少2462亿元，同比多减2212亿元；未贴现银行承兑汇票减少1245亿元，同比少减3822亿元。业务回归信贷的趋势明显。

　　【行业分析】

　　资金面持续紧平衡格局 银行板块防御价值凸显

　　时值六月中旬，市场对于季末流动性紧张较为关注和担心，我们认为，MPA考核已不是6月末流动性的核心约束，资金面将主要取决于央行的资金投放操作。央行的货币政策已从数量型逐渐向价格型转变，流动性风险可能性不大。资金面持续紧平衡格局，风险偏好当前难以上升，我们依然推荐板块防御价值。个股方面，大行稳健性突出，负债优势强，基本面息差和资产质量核心逻辑依然向好，受监管影响相对最为有限，我们持续推荐工行、建行和招行，关注安全边际较为充足的北京银行。

　　【公司评级】

　　建议增持江化微

　　公司作为细分子领域龙头，产品在湿电子化学品行业中优势明显，此次产能扩张将保证公司领导地位，开启新成长，维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.58、2.10、2.92元，当前股价对应17-19年PE为47X、35X、25X。

　　建议买入片仔癀

　　片仔癀在细分领域处于垄断地位，原材料稀缺具备涨价动力；公司积极开拓华北、北京市场，打破文化区域限制，未来有望量价齐升。维持公司2017年-2018年净利润预测，并且首次给出2019年的盈利预测，分别为7.56、9.55、12.12亿元，EPS 分别为1.25元、1.58元、2.01元，对应PE为44、35、28倍。考虑到全年提价预期强烈，有进一步上调盈利预测的可能性，我们强调原有的投资评级买入。