申万宏源：成长中挖掘机会是性价比更高的选择

　　【宏观视角】

　　当月利润增速回升总体回落趋势未变

　　2017年1-5月份，规模以上工业企业利润总额同比增长22.7%，增速比1-4月份回落1.7个百分点；其中，5月份利润增长16.7%，增速比4月份回升2.7个百分点。

　　企业利润增速止跌回升。5月工业利润增长16.7%，较4月回升2.7个百分点。一是营收改善，5月企业营收增长13.1%，较4月提高1个百分点。二是投资收益增长加快，5月增长32.5%，而4月为下降0.9%；投资收益增加拉动利润增速提高2.1个百分点。三是营业外净收入增长加快，5月增长34.1%，而4月下降6.9%；营业外净收入增加拉动利润增速加快1.3个百分点。此外，利润回升还受到低基数的影响。

　　中下游利润增速改善。5月制造业利润增长14.1%，较4月回升3.4个百分点；公用事业利润下跌23%，跌幅较4月大幅收窄13.8个百分点。主要行业中，仪器仪表、烟草、燃气、电气机械等改善；黑色冶炼、有色冶炼、化纤、金属制品、石油加工等显著恶化。绝对量来看，汽车、电力和烟草等行业对企业盈利贡献较大，共拉动企业利润增速加快3个百分点。

　　盈利改善不可持续，库存对经济的支撑减弱。5月的盈利改善更多源于短期因素支撑，随着投资端动力减弱以及PPI趋势性回落，后续企业利润仍有回落压力。而库存增速回落意味着库存对经济的支撑已开始弱化。经济短平长忧，关注三季度经济和监管的动态平衡。

　　【投资策略】

　　成长中挖掘机会是性价比更高的选择

　　金融反腐加速推进的预期抑制风险偏好、宏观流动性“预调”节奏超预期，市场摆脱“底部区域”框架的契机尚未成熟。近期两方面的外生负面冲击值得关注，一是金融反腐加速推进的预期升温；二是央行称银行体系流动性充裕，并连续3天净回笼资金。但我们认为金融反腐加速推进，并不意味着资产端就要兑现显着的抛压。而缩减金融中间环节的小试牛刀，就已经明显增加了流动性供需匹配的摩擦，所以货币投放宜松不宜紧的格局将延续。因此我们依然保持乐观，但也必须承认“底部区域”仍是当前市场格局的最佳描述，立即发动大规模向上的指数级别行情的条件尚不充分。

　　配置建议：更加强调按部就班，在成长中挖掘机会是性价比更高的选择。龙头板块(包括“漂亮50”)微观结构积累的矛盾可能正在深化，而龙头股投资逐渐向成长股延伸是大势所趋。具体结构上，重点关注新能源汽车上游（特斯拉建厂催化），苹果产业链（iPhone十周年），手游(行业不断扩容、王者荣耀业绩强势)以及军工（军民融合转向行动计划发布，基本面变化进入加速期）的投资机会，同时强调错杀的国际工程承包板块和超跌的股份制银行具有现价配置的价值。

　　【公司评级】

　　建议买入岳阳林纸

　　定增收购凯胜园林顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构，纸价提涨主业业绩有望超预期；剥离骏泰浆纸业务，湘江纸业搬迁预下半年完工，业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本进入混改阶段。考虑增发后的股本，维持公司2017年和2018年EPS分别为0.25元和0.43元，目前股价（7.52元）对应2017-2018年PE分别为30倍和17倍。公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入。

　　建议增持汤臣倍健

　　公司发布2017年半年度业绩预告，2017年上半年公司预计实现归属于上市公司净利润53816.97—60992.57万元，同比增长50%-70%。公司上半年利润增速超预期，但是考虑到上半年非经常性损益的计提不可持续以及下半年费用投放加速的预期，暂维持2017-19年公司EPS预测为0.43、0.52、0.60元，当前股价对应17-18年PE为28、23倍，维持“增持”评级。

　　强烈推荐航天信息

　　截止2017Q1，公司预收账款达到24.1亿元，同比增加10.7亿元。推测预收账款增加来自于增值税服务用户增加及收取率提高。2015Q1-2017Q1公司销售商品、提供劳务得到的现金分别为40/44/69亿元，现金流入大幅度改善通常为利润表改善先行指标，预计中报及全年增长乐观。预计2017-2019年公司将实现净利润18.8（内生10%及外延）、23.3、27.5亿元，2017年估值不到20倍。考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商，且云代账、金融征信等新业务推进顺利，目前估值极具安全性，强烈推荐。