申万宏源：白电龙头中报业绩或超预期

　　【行业研究】

　　家电行业：空调受益于补库存周期 白电龙头中报业绩或超预期

　　上半年整体行业景气度高。空调行业涨价预期下经销商囤货积极性高，受去年房地产火爆滞后拉动以及补库存周期开启，上半年内销出口两旺，1-5月空调销量6516.69万台（+35.87%），其中内销、出口增速分别达65.16%和14.09%； 1-5月洗衣机销量2556.05万台（+7.66%），内销、出口增速分别达5.59%和12.48%；1-5月冰箱销量3182.42万台（-0.33%），内销、出口增速分别为-9.39%和17.58%。黑电销量持续下滑，1-5月彩电销量4722.92万台（-8.09%），其中内销、出口增速分别达-8.69%和-7.74%。厨电行业零售终端整体量跌价升，零售额增速同比有所回落。原材料价格二季度环比一季度继续回落，为企业毛利率环比改善提供空间，预计上半年各子行业龙头收入与增速如下：

　　白电：空调受益于补库存周期，龙头公司业绩或超预期。格力电器（000651）由于前期基数较低，1-5月空调内销1201万台（+73%），出口694万台（+19%），预计2017年上半年收入同比增长25%，考虑空调均价有所提升，费用控制得当，预计净利润同比增长30%以上。美的集团（000333）空调业务1-5月内销687万台（+70%），出口899万台（+14%）；冰箱和洗衣机业务保持稳定增长，考虑到库卡和东芝业务并表，预计上半年整体营业收入同比增长55%，成本端原材料价格回落毛利率预计环比改善，净利润预计同比增长12%。青岛海尔（600690）洗衣机和冰箱业务保持稳定增长，1-5月空调内销和出口分别同比增长68%和34%，考虑到GEA并表影响，预计上半年整体营收同比增长60%，净利润预计同比增长12%。洗衣机行业中，小天鹅A（000418）滚筒洗衣机占比持续提高，电商渠道上半年预计增长50%-60%，预计2017年上半年收入增速约25%，净利润增速预计约27%。惠而浦（600983）内销增长较快，出口略有下滑，预计上半年收入同比增长13%，净利润端仍有下滑，增速约为-20%。美菱电器（000521）变频冰箱占比进一步提高，预计2017上半年收入增速约23%，净利润增速约15%。

　　厨电和小家电：受益于三四线城市房地产拉动，老板电器（002508）预计上半年收入同比增长30%，原材料价格回落毛利率环比继续改善，预计上半年扣非净利润同比增长45%。苏泊尔（002032）受益于三四线渠道下沉及电商渠道高增长，预计上半年收入增速25%，净利润增速28%。九阳股份（002242）豆浆机业务下滑趋势有望得到扭转，受前期渠道调整滞后影响，预计上半年收入增速-4%，净利润增速预计在8%左右。

　　黑电与零部件：面板价格基本企稳，32寸面板价格同比下降29.82%。海信电器（600060）1-5月份内销324.4万台，同比下降9.4%，出口258万台，同比下降0.87%。预计上半年收入增速-3%，净利润增速-35%。三花股份（002050）主业受益于下游空调行业高增长，定增收购三花汽零后开启新的增长空间，预计2017上半年收入增速约25%，净利润增速约32%。银河电子（002519）预计2017上半年收入增速约-10%，净利润增速约-30%。

　　投资建议：空调上半年高速反弹，业绩存超预期可能，继续推荐业绩增长确定性强、基本面优异、估值相对仍较低的格力电器；小家电有望受益于消费升级带来的快速发展，且独立于地产周期，继续推荐厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔，自主品牌增速超预期的家居小家电龙头莱克电气，建议关注护理类小家电龙头飞科电器。

　　【公司评级】

　　给予恒润股份“增持”评级

　　公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展，同时募投项目将大幅提升公司精加工产能，欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。预计公司2017-2019年实现净利润1.15亿元、1.65亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.44元、2.07元、2.80元，对应PE为35、24、18倍。目前18年行业平均估值为23倍，但考虑到公司募投项目投产后，未来18和19年两年的净利润复合增速我们预计将达到39%，同时结合公司在风电塔筒法兰领域的国际领先地位,我们按照PEG等于0.92给予公司18年35.8倍的估值（可比公司的平均PEG为1.51，最低PEG为0.92），中期对应目标市值59亿，首次覆盖，给予“增持”评级。